2011年云计算刚刚兴起时，风险投资家马克・安德森曾留下一句名言：“软件正在吞噬世界。”硬件正变得商品化，企业软件开始在IT预算中占据主导地位。
安德森这番极具前瞻性的判断，预示了此后15年的变革，以及可以说数万亿美元的价值创造。在所有传统软件公司中，没有哪家比微软获益更多，其借助云计算从停滞不前一路攀升至新高峰。
但如今，随着人工智能重塑整个科技行业重心，软件——以及微软——正面临冲击。今年以来，iShares半导体ETF上涨了10%，而iShares扩展科技-软件板块ETF下跌了20%。
自去年7月见顶以来，微软股价已下跌28%，市值蒸发1万亿美元。眼下，微软及其软件同行已不再被看作普通公司，而是被视为科技代际变革的叙事主体，这一切都在以惊人的速度发生着。
相对于标普500指数，微软的预期市盈率处于十年来的最低水平。
但市场忽略了关键一点：微软早已做好准备。
加拿大皇家银行（RBC）分析师里希·贾卢里亚（Rishi Jaluria）表示：“如果我把微软从上到下整条技术栈都看一遍——不仅是Azure云，还包括数据层、开发者层、应用层、安全层，甚至LinkedIn和游戏这类资产——我认为它们都可能成为AI的受益者。该股当前的盈利估值倍数低于大盘。所以综合来看，我确实认为这只股票被严重低估了。”
实际上，投资者现在买入微软股票时，其估值水平与标普500指数整体相差无几。但微软，绝非一家普通公司。
根据华尔街分析师的预测，在截至6月的本财年，微软营收有望增长16%，达到3280亿美元。每股收益预计将上升21%，至16.48美元。但市场可能最忽视的，是微软在AI方面的对冲布局——或许是行业里最扎实的一个。这得益于CEO萨提亚·纳德拉富有远见的举措：大举投入云计算，并早早押注OpenAI。
同样不能忽视的是：微软赖以崛起的根基——它的软件业务，依然坚固。
软件“末日”将至？
微软产品覆盖多个科技领域：从办公软件到企业资源规划，再到游戏主机。AI最直接冲击的，是其“生产力与业务流程”部门，包括Microsoft 365（原Office）及其他商业软件和领英（LinkedIn）。
这依然是微软的核心业务。在其2026财年上半年，“生产力与业务流程”部门实现销售额670亿美元，占公司营收的42%，并贡献了公司一半以上的营业利润。该部门销售额同比增长16%，对于一项成熟业务来说，表现强劲。这一业绩也推动微软股价在去年7月攀升至每股555美元的峰值，使公司市值突破4万亿美元。
但情况在秋季开始急转直下，市场开始更多关注AI对软件业的威胁——许多人开始将此次抛售称为“软件末日”。如今，围绕软件的叙事认为，“生产力与业务流程”部门正以多种方式被瓦解。
市场担忧源自AI智能体，即运行在大型语言模型之上的软件，能够通过对话式指令完成一系列复杂的任务。去年最先登场的是编程智能体，它们能以远快于人类的速度为一个应用写出相当大一部分代码。每行代码的成本已经显著下降。
这给当前成功的商业软件公司抛出了巨大问题：如果开发成品软件的成本迅速下降，那么新竞争者进入市场的门槛就会被移除。客户甚至可能会决定自己开发定制软件来替代现有产品。
智能体带来的风险远不止于编程。属于更新的、更通用类别的所谓“桌面智能体”工具，已经开始在技术圈里逐渐流行起来。这些机器人利用大语言模型来控制电脑，可能会导致许多目前由商业软件提供支持的业务功能，被运行在免费、开源替代品上的智能体所取代。
届时，微软将眼看着人类用户被机器淹没。由云软件开创的订阅收入模式将土崩瓦解，取而代之的是按使用量计费的模式，这将更有利于AI初创公司、芯片企业以及云计算超大规模服务商。微软一贯坚挺的利润率——其商业软件部门能将82%的销售额转化为毛利润——将别无去处，只能下滑。
