ECN—外汇交易科技的新革命
Interactive Brokers美国盈透公司
业务代表 王伟建（香港）
2007年10月3日
一、外汇市场的准确分类
中国国内所说的虚盘外汇交易Forex，通常是指“外汇现货保证金”或“杠杆式外汇现货”业务，严格意义上说，只是外汇交易中的一部分。外汇交易实际上包括外汇现货及外汇期货。
100％保证金的实盘外汇交易（俗称“外汇宝”）在国内较为宽松，凡持有有效身份证件，拥有完全民事行为能力的境内居民个人，具有一定金额外汇（或外币）均可进行个人实盘外汇交易，交易地点上在各银行营业部进行。而虚盘外汇现货交易则是在这一两年外汇市场的火速发展中刚刚推出的新颖交易工具。不少银行已经推出或即将推出这项服务。
自1972年芝加哥商业交易所CME引入外汇期货交易合约以来，外汇期货交易规模发展迅猛，目前占全球外汇市场规模的7％左右。整个外汇市场已经达到每天3万亿美元的规模，是全世界股票交易规模的十倍左右。资料显示，自2005年4月到2006年4月间， 外汇交易规模就增长了38％，相对于2001年的规模翻番。这主要与对冲基金及养老基金将外汇交易作为一项投资资产得到重视有关。而且，随着互联网的发展，网上外汇交易平台的发展和推广也是外汇交易量大幅增长的一个原因。
外汇期货作为期货交易，有集中的交易场所，有标准化合约设置，而且受到监管部门的严格管理和规范。目前最大的外汇期货市场仍然在芝加哥商业交易所。十万美元的合约价值其实只在期货交易中才有实际意义，外汇现货由于习惯原因，仍然延续着“标准手“的称谓。比如，可以利用50倍杠杆，用500美元保证金来交易$25000美元的外汇现货资产，国内有些业者称之为 0.25标准手。
二、外汇虚盘交易：对赌号子
杠杆式外汇交易没有集中的交易市场，是所谓的店头（柜台）市场Over The Counter (OTC), 因而缺乏严格的监管。外汇现货市场的市场参与者以银行、中央银行、投资管理公司、对冲基金和零售外汇经纪为主。据CNN报道，某零售经纪商估计零售外汇的业务量在每天250－500亿美元左右，大约占整个市场的2％。
由于缺乏监管，Forex Scams“外汇欺诈”和Bucket Shop“对赌号子”成为国际上虚盘外汇交易最常谈到的两个词汇。外汇欺诈主要是经纪商在宣传中伪称外汇交易是个让你一夜暴富的游戏，忽略了对投机风险的描述。实际上在大部分情况下，这其实是个“零和”或者“负和”的游戏。在2001年至2006年，美国商品期货交易委员会CFTC已经对超过80起涉嫌欺诈客户的案子提起了诉讼，这些案子中受骗的客户总数超过两万三千人，损失的资金约3亿美元。
“对赌号子”这个词汇颇有意思，《现代英汉词典》翻译为“野鸡证券交易商”，《简明英汉词典》的翻译为“投机商号”。笔者认为翻译得都不够传神。字面Bucket Shop的意思是“桶公司”，即寓意着公司拿到了客户的指令单，并不传送给银行间市场或交易所内，而是放到“桶”里，不做处理。美国法律和中国法律类似，如果股票或期货经纪商得到客户的交易指令不放到场内而直接与之对赌，是非法的。缺乏严格监管的外汇市场上，这种对赌现象广泛存在。外汇经纪公司可以选择在NFA美国国家期货业协会注册或不注册进行执业。NFA期货业协会是在1976年成立的一个自律性行业协会，是个非营利的会员制组织。它并不具有执法权力，有人认为它和一些小区的业主委员会的性质差不多。其主要的职责在于：对会员进行审核，确保符合基本的财务标准；调解客户和会员之间的争议； 对从事期货从业人员进行审核并注册；以及对从业人员进行培训和考核(例如Series 3 资格考试)。如果会员缴纳会费，而且按照规定递交审计的财务报告，即可继续保有其会员资格。如果有客户投诉该会员，NFA可选择将投诉公布，以求对会员进行约束。从这个意义上将，所谓业内盛传的“NFA监管”更准确些是“NFA注册”。NFA自身并无执行法律的手段，吊销期货执照等权力。
三、算法交易 ECN时代
近年，随着交易科技的快速发展，算法交易的增多明显改善了外汇市场的健康程度。外汇交易的对赌现象正面临革命性的冲击。典型的算法交易系统是一个高科技产品，它能连接到多个ECN（Electronic Communication Network）电子通讯网络。算法交易行业为整个市场提供了无缝的流动性，ECN使对赌机会降为零。
落后的交易科技使得众多外汇经纪商保持着传统的经营模式，叫做Market Maker(作市商)，有时把客户的指令下达到银行的交易平台，有些时候却成为客户的对手，与客户对赌。客户的生存能力很低，亏钱是常态，赚钱是小概率事件。
具有ENC平台的盈透公司的亚洲区总裁Steve Kelsey判断说，零佣金及靠返佣点差来维持运营的传统外汇经纪商将是新外汇交易时代的弃儿。较新的交易科技带来统一的撮合交易，可避免交易商利用手段和客户对赌。ECN就是这种手段：将众多银行及外汇交易平台的报价集中，选择最有利于客户头寸的价格成交，经纪公司赚取适当低比例的佣金。 ECN的平台上，客户单子是肯定被下到银行间市场成交的。ECN的优势还在于它带给了所有客户真正公正的交易方式，体现了金融市场的公平原则。散户的交易平台与专业交易员的交易平台差距甚远，不仅仅体现在价差及传输速度上，还体现在价格的执行及回报上。这种差别决定了在传统外汇经纪商中交易的散户生存率很低。然而，ECN则把散户与专业交易员带到了同一个起跑线上，带给客户较大的盈利机会，造就了“小兵变英雄”－－散户学习经验进而晋升为专业交易员的有利条件。要知道，在ECN平台上，欧元美元点差一般仅有半个点，这相对于两到五个点点差的传统软件平台的优势是划时代的。
ECN平台也真正实现了杠杆下的套息交易，给客户带来新的收入来源。比如，如果在欧元日元息差5％左右的状态下买欧元抛日元的投资组合隔夜持仓，客户可以在50倍杠杆的状态下，收取欧元利息支付日元利息，赚取息差3.8％左右。3.8%的年息差似乎并不太有吸引力，然而杠杆放大以后将相当吸引人，一天可以赚取两个月的利息。当然这种套息交易要承担资本可能会发生损失的风险。
总而言之，科技的不同将带来不同的服务水准。在国际市场的金融行业，一个公司的交易科技的发展定位至关重要，决定着其未来的生死存亡。
（作者简介：王伟建，美国盈透公司业务代表（香港），《操盘芝加哥：外盘期货交易笔记》主作者之一。）
