★山西地区铝产业调研核心结论
1）内陆国产矿供应趋紧，进口矿使用技术逐渐成熟
使用进口矿石有明显的优点：铝硅比高，因此碱耗低（可以降低一半以上），石灰消耗低，溶出温度低，供应稳定，价格波动小。此外，生产线改造周期大概需要一个月左右，资金使用量不大。无论是改线还是掺配，都可以通过技术调节达到与使用国产矿接近甚至更低的成本。长期来看进口矿石的流入将不断增加，这会缓解国内矿石供应紧张的压力，国产矿石价格将控制在合理范围之内。中短期角度而言，年内环保督察难以松懈，下半年铝土矿价格大概率还会维持相对高位，北方铝土矿价格（铝硅比5.0）预计在500元附近震荡运行。
2）山西氧化铝供应逐渐修复，价格长期面临下行压力
山西环保事件令山西地区氧化铝供应出现明显下滑。我们调研了解的情况是，5月环保导致的减停产除交口地区外，其他企业目前均已经基本恢复。短期来看由于交口地区短期无法复产，叠加矿石供应依旧偏紧价格偏高，氧化铝价格短期虽有回落压力，但幅度和速度预计会相对有限。长期来看年内氧化铝潜在供应增量仍然充足（超过900万吨），海外氧化铝进口窗口目前已经打开，因此价格长期面临明显回落压力，年内低点或重新考验2600元一线。
★投资建议
中长期：在当前原铝供应释放水平下，铝锭库存年内保守估计降低至80万吨附近。低的库存水平下成本对铝价的支撑会比18年要更强，今年预计现金成本曲线80分位即将获得支撑。建议在14000元以上或行业利润500元以上考虑偏空思路，在14000元以下或行业利润低于500元时以偏多思路为主。短期：7、8月将进入消费小淡季，叠加氧化铝端仍将偏弱运行，因此建议以偏空思路对待。
★风险提示
全球贸易争端缓和，国内经济政策超预期宽松。
转自东证衍生品研究员
