恒生指数 VS 三大指数收益率相关度解析

2017 年以来香港市场表现异常突出，恒生指数从 2017 年初的 22000 点大幅上涨至 7 月末的 27300 点，在 7 个月时间内上涨幅度达到 21.67%。因此，如此优异的表现也令今年的港股市场获得了更多的关注。在港股大幅上涨的同时，对于内地投资者来说，港交所相关衍生产品作为对冲港股市场风险的主要工具，也获得了越来越多投资者的目光。

2014 年 11 月沪港通正式开启，以及 2016 年 12 月深港通的开 通，香港以及 A 股市场资金的双向流动性愈加频繁。对比恒生指数和上证综指自 2012 年以来的走势，我们也可以发现近来两地市场的表现日趋紧密。因此，为 了解两地指数的联动性，我们对恒指期货与 A 股市场指数收益率相关性进行分析。

对比 2013 年至 2017 年恒生指数与三大指数相关性，恒生指数与沪深 300 和上证 50 的相关度较高，而与中证 500 的相关性则相对较低。具体来看，恒生指数与沪深 300 指数 1 年期滚动收益率相关系数平均值为 0.52，与上证 50 指数 1 年期滚动收益率相关系数平均值为 0.52，而与中证 500 指数 1 年期滚动收益率相关系数平均值为 0.41。

恒生指数与三大指数的相关度大小，实际上也反应了其风格特征。即恒生指数和沪深 300 及上证 50 在成分股所反映的都是大市值股票的变化，所以存在较大的相关性。与之相反，中证 500 作为跟踪中小市值公司的指数，与恒生指数的相关性略弱。

恒生指数期货合约  VS  沪深 300指数期货

恒生指数期货(Hang Seng Index Futures)作为以恒生指数为标的的股指期货，自其 1986 年 5 月推出以来，便成为香港市场投资者对冲其风险的主要工具。

为了更好的了解恒指期货，我们将从合约规格以及相应细则等方面，将其与中金所的沪深 300 股指期货进行对比。

从合约设计方面，可以看出两份合约的差别主要为：

1.交易时间不同。恒生指数期货每日 12.75 小时的交易时间远远超过沪深 300 指数。需要注意的是，香港和内地所处一个时区，因此不需要考虑时差影响。

2.计价方式不同。恒生指数期货使用港元计价，而沪深 300 指数合约使用人民币计价。投资者进行投资时需考虑汇率的影响。

3.合约价值不同。恒生指数和沪深 300 的每份合约价值不同。以 2017 年 8 月 1 日收盘价计算，每份沪深 300 合约价值约 113 万人民币；以当日港元兑人民币收盘价 0.8601 计算，每份恒生指数价值约和 118 万人民币，可见每份沪深 300合约与恒生指数合约价值基本相近。

4.涨跌幅限制不同。 恒生指数指数期货每日涨跌幅由交易所不时规定；相比之下，沪深 300 期指则是固定的 10%涨跌幅限制。

5.持仓限制不同。无论长仓或短仓，恒生指数期货、恒生指数期权、小型恒生指数期货及小型恒生指数期权所有合约月份持仓合共对冲值 10,000 为限。沪深 300 指数期货方面，对于投机交易某一合约单边持仓限额为 5000 手。

6.保证金水平不同。恒生指数期货合约保证金为固定值，交易所会定期进行调整，且基本按金与跨期、跨品种相比，保证金水平也有一定差异。根据 2017年8月1日更新的保证金规定，客户按金（每张）基本按金约占合约价值的 6.5%，维持按金占合约价值的 5.2%，明显低于沪深 300 的 20%保证金要求。

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