万众瞩目的美联储12月利率决议正在迫近，市场目前普遍预测，美联储将在12月14日宣布加息，黄金空头想必已经嗅到杀机，正在等待出击的机会。不过，跟随市场主流方向押注未必能奏效......

　　“不随大流专抄小路”的对冲基金收益率更高

　　今年以来量化对冲基金的表现差异较大，这引起了投资者的关注。法兴银行在报告中指出，部分对冲基金专注于趋势跟踪策略，系统性地从市场趋势中挖掘交易机会。由于趋势跟踪策略有别于其它交易方法，这些对冲基金已经获得不少投资者的青睐。而今年以来，这些对冲基金的收益差异十分明显。

　　如下图所示，采取趋势交易策略、顺从市场主流方向押注的对冲基金表现平平，不及全球对冲基金的整体水平。同时，避开市场主流趋势，专注天然气、巴西和捷克利率衍生品交易的部分对冲基金却获得两位数的收益率。譬如，Systematica Investments对冲基金今年以来的收益率高达18.6%；英仕曼（Man Group）另类投资管理集团收益率也达到15%。英仕曼集团联席首席执行官萨加森（Matthew Sargaison）表示：

　　“我们今年以天然气、铀期货交易为主，这些金融资产的市场条件更加多样化，有别于金银、原油、外汇等主流市场。”金融时报专栏作家威格尔斯沃思（Robin Wigglesworth）表示，天然气的市场条件与其它金融资产不一样。今年来看，金银、原油和外汇市场行情走势的主要驱动力量是央行的货币政策。然而，天然气今年以来的价格走势主要受到天气因素的影响，与其它主流市场不存在密切的联系。专注天然气交易的对冲基金避开了市场主流趋势，从而不受央行政策的过分影响。

　　跟随市场主流方向押注恐怕难以奏效

　　而趋势跟踪交易对冲基金收益率较低，反映出跟随市场主流方向押注，不一定是通往胜利的道路。随着今年以来不同金融资产的走势相关性逐步“脱节”，市场的规律性、趋势性不断减弱。譬如，在美联储紧缩政策提振美元之际，大宗商品价格不一定会下跌。美元和大宗商品走势的反相关关系不如过往般稳固。因此，基于美元上涨而押注大宗商品下跌的对冲基金，往往会发现行情没有按照市场普遍预测的方向发出，如果投资者盲目跟随市场主流方向押注，恐怕会大失所望。

　　一方面，市场共识不一定是对的。从联邦利率期货合约隐含概率来看，美联储12月加息的可能性接近100%，美联储12月加息已经成为市场主流看法。然而，周四公布的美国10月核心PCE物价指数年率保持1.4%不变，与5月份的水平持平，距离美联储2%的目标遥不可及，这加剧了部分美联储官员对通胀低迷的担忧。卡什卡利、埃文斯和布雷纳德等美联储高官均发出警告，如果通胀持续低迷，美联储12月加息恐怕是错误的。美联储此前也上演过“临阵退缩”的好戏，如果投资者跟随市场主流方向出击，有可能会铩羽而归。另一方面，金融市场瞬息万变，任何市场共识都是短暂的，投资者的主流看法很容易发生变化。随着欧佩克和非欧佩克宣布延长减产，市场的共识是油价将迎来一波上涨动能。不过，油市当前的共识很有可能只是短暂的，一旦页岩油生产出现加快的迹象，油市的主流看法恐将支离破碎。美国能源信息署（EIA）公布的周度报告显示，美国上周原油和油制品净进口量跌至177万桶/日，创自1990年进行数据统计以来新低，较2005年1400万桶/日的峰值大幅回落。格兰特指出：

　　“若曾经的全球最大原油进口国转变为最大原油出口国，油市的乐观情绪恐怕不堪一击。

        文/鑫发解盘 

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