利润涨64.7[%]，股价却阴跌不止，此前还遭券商下调目标价格，信义光能这家公司怎么了？
信义光能（0968.HK）4月19日发布2016年年报，公司营业收入60.07亿港元，同比增长26.5[%]；净利润19.86亿港元，同比增加64.7[%]。
事实上，信义光能的年度业绩，在2月28日已经公布，此后被多家券商唱空，到正式年报发布时，股价已经下跌超过10[%]。
年报显示，信义光能是全球最大的太阳能玻璃制造商。在集团的三大业务中，太阳能玻璃业务是核心业务，占公司2016年营业收入的71.2[%]。太阳能发电厂业务和EPC业务分别占收入的17.5[%]和11.3[%]。
2016年信义光能的太阳能玻璃销售收入增加9.3[%]至42.77亿港元，主要是太阳能玻璃的销售量增加10.5[%]所致。这主要是因为去年国内光伏市场整体增长，包括太阳能玻璃在内的光伏组件需求增加。
去年，尤其是上半年国内光伏发电项目猛增实际上透支了市场需求。2015年12月底，国家发改委发布通知，如未能于2016年6月30日前完成并网发电的光伏发电项目，将执行新的电价标准。为了赶在下一轮电价下调之前，光伏设备出现抢装潮。根据国家能源局数据，2016年新增光伏发电装机容量为34.54吉瓦，较2015年增加128[%]。
过去几年以来，信义光能的营收和净利润持续增长，但最近两年经营性净现金流却在下降：2016年集团经营活动产生的现金净额为6.81亿港元，同比下降19.98[%]。如下图所示：
信义光能年报称：补贴支付滞后是中国光伏发展面临的一大挑战。2016年信义光能尚未收到电价调整（补贴）账款8.8亿港元，对比2015年为2.25亿港元，增长约3倍。
不仅是补贴，全年的应收贸易款项及应收票据为20.2亿港元，同比增加136.68[%]，也成为拖累经营性净现金流的一大原因。
信义的产能正在扩大，2016年集团的日熔量由3900吨提升至5800吨，2017年2月，集团在安徽芜湖增设另一条日熔量为1000吨/天的新超白光伏原片玻璃生产线，进一步将日熔量提升至6800吨。
但经历了去年上半年的急速扩张之后，国内光伏市场在去年下半年开始急转直下。信义光能表示，因为2016年上半年光伏装机容量的猛烈爆发，导致2016年第三季度太阳能市场迅速回落。兴业证券去年12月份发布的研究报告预计，2017年全国新增光伏发电装机容量为25吉瓦，较2016年减少四分之一。
产品价格的持续下跌和去年四季度以来原材料成本的迅速上升，也可能对信义未来的毛利率造成压力。兴业证券研报显示，2016年12月公司光伏玻璃价格出厂在28元/平方米左右，距离上半年2—5月份最高出厂价33元/平方米跌幅在15[%]左右。而主要的原材料之一——纯碱价格却在2016年第四季度上涨了约20[%]。下图是光伏玻璃价格变化：
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公司的有息负债和财务费用也在增加。2016年末公司累计银行借款约66.66亿港元，较上年增加约30.76亿港元，同比增长85.67[%]；财务费用约1.04亿港元，而上年仅为2109.5万港元，增长约3.92倍。
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