2017年，经济增长仍有下行压力，相关风险依然不小，全球不稳定因素都将影响中国经济。近日，中央经济工作会议定调2017年货币政策是稳健中性的。
展望2017年货币政策，央行会降息降准吗？
一是，货币政策稳健中性助力供给侧结构性改革。
2017年，由于持续推进供给侧结构性改革的需要，又考虑到当前物价CPI已处于2.0之上，国内已处于负利率状态，PPI也结束之前持续的负增长有快速回升之势，美国经济持续复苏背景下人民币贬值压力较大，加之国内楼市调控等防泡沫和控风险的需要，短期内货币政策已不适合向宽松方向调整。与此同时，经济运行压力仍然不小，经济增速可能保持相对稳定或有小幅下降。
2017年，国内企业和金融部门去杠杆、控风险是中央经济工作会议部署的重要任务。此过程中，季节性、突发性和局部性市场流动性风险爆发概率可能超过往年，贸然收紧货币政策很可能增加市场流动性紧张气氛，于经济企稳不利。
综合货币政策的四个目标来看，维持经济增速，保持流动性基本稳定，将物价和汇率控制在合理区间，以及减轻就业压力都需要在一定程度上兼顾。尽管2017年货币政策基调是稳健中性，但有可能随着时间的推移，在经济增速、物价指数等多项指标进入相应区间后，出现货币政策适度向紧微调的需求。
二是，数量型调控向价格型调控转型也将持续推进。
目前，这一进程主要体现在货币政策框架和工具体系的健全和完善。当存款利率上限彻底放开，利率市场化进入深化推进阶段，框架转型和利率走廊机制将逐步加以推进。预计在2017年传统工具运用受到制约的情形下，结构性工具(SLF、MLF、PSL)使用将更加广泛，中小银行机构在使用结构性工具的渠道上可能进一步畅通。尤其是为了达到货币政策更有利于供给侧结构性改革的目标，改善和优化信贷资金投放和市场资金流向结构，PSL或将发挥更加重要的作用。
三是，基准利率短期稳定，加息条件尚未成熟。
尽管2017年可能会存在一些货币政策向紧调整的需求，但目前来看短期内加息条件尚未成熟，维持基准利率稳定是大概率事件。未来一个阶段，CPI、PPI将持续上行。目前一年期的存款利率已经低于CPI，2017年这种负利率状态将会延续，甚至扩大，这将持续推动物价上涨和资产泡沫的增加。而PPI持续走高将会推动企业成本大幅上升，促进成本推动型通胀发展。
值得注意的是，最近有些一线、二线城市房价并没有像市场所担忧的那样“一调就下”，还是保持上涨的势头，但其幅度是在下降。而三、四线城市的成交却开始活跃，局部有上涨的异动。这是否意味着下一步可能还会有更多的城市房价继续上行，泡沫的范围是否会继续扩大还有待进一步观察。但是，这会引起货币政策向紧方向调整的需求。如果与此同时就业稳定，经济运行在合理区间，加息窗口可能就会打开。
四是，存准率虽有调整空间，但下调受到明显制约。
过去，存准率调整主要为对冲外汇占款减少、提高货币乘数。而如今，货币创造已呈现新的变化，存准率调整的较强宽松信号作用不容忽视。就目前的情况而言，存准率调整深处两难之中。
一方面外汇占款承压下，基础货币缺口较大和市场流动性时点性、局部性趋紧的态势频现。美国经济复苏迹象明显，未来一段时间内，人民币贬值预期所导致的外汇占款压力仍将存在。初步估算，2016年以来，由于外汇占款和财政存款减少使得基础货币缺口约3.5-4万亿元。截至2016年底，央行已通过公开市场操作、MLF、PSL等工具向市场投放流动性，但基础货币的缺口仍有1.5-2万亿元。加之金融创新不断增强，机构间的流动性依存度不断提高，近年来市场流动性紧张的频次和规模都有所提高。交通银行(5.930, 0.03, 0.51[%])(行情 研报)间流动性指数(IBLI)也显示，2016年指数波动较2015年有所扩大，似乎存在进一步降准的需要。
而另一方面，在债务置换背景下，实际信贷增速较快，市场流动性理应合理充裕，造成流动性趋紧更多地可能是结构性和高杠杆的问题。加之从控泡沫、防通胀和抑制金融风险的角度看，当下降准亦不合时宜。
五是，汇率政策以保持人民币汇率位于合理区间为主。
2017年，资本流出、人民币贬值压力依然不小，但预计汇率政策仍以保持基本稳定为主，不会大幅贬值。人民币已经加入SDR，需要人民币汇率保持基本稳定。加之未来一段时间中国经济企稳压力不小、非金融企业去杠杆任务艰巨，一旦市场形成强烈的人民币贬值预期而不加以干预，有引发资本大规模流出的金融风险，需保持人民币汇率在相对稳定和安全的波动区间。
此外，货币当局有可能会进一步加强外汇市场预期管理、谨慎推进汇率市场化改革和强化非对称资本流动管理。2017年中国央行降息降准的政策方针还需基于实际情况作出妥善布局。当然，当前的内外部环境并非是快速推进汇率全面市场化改革的较好时机。在一定目标区间内相机调控汇率，进一步扩大人民币汇率波动幅度，分化投资者的预期，对于人民币汇率定价模式更好地适应市场变化也是有益的。
中央定调2017年货币政策，应该稳字当头并保持中性，更加关注供给侧结构性改革和防控金融风险，为经济进一步企稳营造适宜的货币金融环境。
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