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过去一段时间，国际市场最为关注的事件，莫过于美国QE政策的退出。在我们看来，QE不过是应对危机的非传统货币政策之一（另一个是“前瞻性指引”），在联邦基金利率及其他政策工具维持平稳的情况下，对QE小规模缩减的高度恐惧，更多可能源自市场心理，而非其对实体经济的真实冲击。如果再考虑其他主要经济体货币政策的状态，更有理由做出这样的判断。
美联储维持宽松货币环境
QE小规模缩减和退出，不改变美国货币宽松的基本环境。耶伦在作证时明确表达出对美国经济现状，特别是失业率问题的担心，认为其尽管已接近6.5%的目标，但结构问题仍然严重，而且与充分就业水平仍有相当距离。在货币政策操作方面，耶伦强调将保持货币政策的连续性，相续逐步退出QE，但同时维持超低政策利率，并允诺若经济发生重大恶化，将重新扩大资产购买规模。
从耶伦的表述，可以很清楚地看到，美联储在未来将继续伯南克所启动的Tapering操作模式，渐次小幅缩减QE规模。考虑到联邦基金利率仍维持在超低水平，而且银行信贷倾向和金融市场活跃程度都有明显恢复，QE数量缩减所导致的基础货币供给增量减少，应会被货币乘数和流通速度的上升完全抵消，美元整体的流动性未必会因此下降。需要指出的是，随着金融体系的修复，QE在货币政策中的重要性已逐步降低，对货币政策松紧的判断，也应回归正常状态。在美联储抬升联邦基金利率之前，美国的宽松货币环境应不会有根本性改变。
2月份以来，国内外贵金属出现强劲反弹，截至2月17日，当月国际金价反弹幅度超过7%，而国际银价也出现补涨，反弹幅度更是超过14%。然而，2月18日，金银价格呈现冲高回落走势。
我们认为，欧美经济指标的强弱切换，导致资金套息投机活动买入金银平仓，而借入美元回补其他资产的投资，包括股市和商品等风险资产近期都受益。而投资需求回暖也给予金银价格反弹强劲动力，且白银涨势强于黄金，原因在于前期金银比价走阔促发“抛金买银”的套利补涨所致。因此，我们需要警惕贵金属超买风险、且后市美元套息交易平仓、新一轮金银套息交易的开启和投资需求回升不能持续，这三大因素带来的贵金属冲高回落的风险。
美元遭遇滑铁卢
近期黄金和白银强劲的反弹势头，一直伴随着美元的持续下跌。而美元之所以遭遇滑铁卢，在于欧美经济强弱复苏势头强弱的转换。在2013年，美国经济复苏势头远远强于欧洲，而2014年1月和2月，欧洲各项经济指标的表现都好于美国。美元的弱势助推大宗商品抗跌，而贵金属由此大大受益，一举突破1300美元/盎司，白银价格也出现较大幅度的补涨。
投资需求出现回暖迹象
在2013年，黄金和白银价格的下跌就体现为它们投资需求萎缩带来的压力。而最新数据显示，黄金和白银的投资需求开始回暖。2月13日，全球最大的黄金交易所交易基金(ETF)——SPDR Gold Trust黄金持有量升至806.35吨，升至去年12月23日以来的最高水平。不过，2月14日，又回落至801.25吨，17日维持在801.25吨，暗示投资需求没能延续回升势头。我们要关注持仓能否延续回升势头，如果黄金ETF持仓量回升只是短期行为，那么黄金短期强劲反弹也可能是昙花一现。
全球最大的白银ETF——iShares Silver Trust持有白银也在2014年出现了增长的势头。第一次增持是在1月16日，从前一交易日的9894.53吨升至10029.22吨，直至1月31日进一步升至10095.06吨，而稍后回落，2月14日回落至10030.84吨，2月17日则持平前一交易日。
而从CFTC公布的数据来看，基金继续增持黄金净多，在2月11日当周增至71201手，不过回顾历史，基金净多增加并不一定导致金价上涨，而基金净多下降则一定会引导金价出现向下的拐点。同理，2月11日，基金持有白银净多持仓增至12634手，白银基金净多持仓非拐点，银价往往领先于白银基金净多持仓出现拐点。
我们认为，尽管黄金和白银ETF持仓增加，短期投资需求回暖引导金银价格反弹，并且在2月下旬有个惯性的冲高动作，但是金银ETF增持并不连贯，存在反复的风险，由此推断投资需求全面复苏尚早。因此，需求警惕投资需求再次下滑给金银价格带来的沉重打击。
今日操作建议以主空为主
昨天黄金反弹较弱，今日仍逢高做空，1322 _1323进场，止损1326,目标1312_1309--04
