前期我们撰文指出按波浪理论划分，欧元/美元正运行在A-B-C调整过程中B浪，而且如下图所示，由于A浪呈明显的5浪结构，所以我们据此判断此番A-B-C调整很可能形成5-3-5结构。目前，欧元/美元正位于B浪调整末期，我们可以看到B浪自05年11月中旬开始，内部结构呈明显的（a-b-c）3浪结构，05.11.15－06.01.23为B-a浪，06.01.24－06.02.27为B-b浪，06.02.28－目前为B-c浪，其中B-a浪为11周，B-b浪为6周，分别接近菲波纳奇数列中的13和5。通常a浪与c浪规模相当，也就是说理论上讲B-c浪也应该为11周左右，不太可能超过13周。从2月28日算起至今，欧元/美元B-c浪已经运行了10周，5月8日为第11周，因此投资者应该警惕欧元/美元可能出现形态反转，这组汇率可能逐步从B浪向C浪过渡。

另外，技术形态和技术指标也较为支持上述观点。我们分别连接3月6日和3月17日高点以及3月10日和3月24日低点就形成了一条明显的上升通道，欧元/美元自2月中旬至4月中下旬一直在此通道内徘徊振荡，直到4月27日才有效突破。理论而言通道一旦被突破，涨跌幅度通常与通道宽度基本相当。如上图所示，欧元/美元自4月27日冲破通道上沿阻力趋势线后至今，目前其涨幅已经接近通道宽度。此外，多数敏感技术指标已呈超买状态。

从周期理论来看，自3月初以来欧元/美元基本以11个交易日为一个完整周期先涨后跌，循环交替。但是4月24日受周末举行的7国集团财长会议影响，美元跳空低开，此后一蹶不振，原有振荡周期被打破。根据谐波原理，相邻的周期长度之间通常存在倍数关系，一般为2倍或者1/2的关系。所以如果从4月24日算起，欧元/美元在原有周期基础上已经继续上扬了10个交易日，也就是说已经几乎多走了一个周期，可能在下周初开始回落。这正好与基本面不谋而合。

虽然国际金融市场对于美联储的加息前景莫衷一是，但是目前综合各大机构的调查结果来看，多数市场参与者认为美联储5月继续加息25点应该问题不大，关键看其如何评价经济现状。前期美联储公布的联邦公开市场委员会3月会议纪要显示：“大多数成员认为结束紧缩货币政策的时机已经临近。考虑到政策影响的滞后性，一些人甚至担心过度紧缩会对经济带来危害。”随后伯南克在国会作证时也表示，联邦公开市场委员会可能正在考虑暂停加息的步伐，以便获取更多关于市场和经济发展趋势的信息。此番言论无疑令美元景气雪上加霜，导致美元大跌。见此情景，伯南克在美国著名媒体CNBC为自己辩解称市场反应过激是因为投资者误解了他的国会证词，同时重申“加息与否最终将取决于经济数据”。

那么美国近期经济数据究竟如何呢？我们认为尽管个别数据有所回落，但是美国经济总体保持良好，主要体现在：美国今年一季度经济增长速度（GDP）显著回升，从去年4季度的1.7％升至4.8％，为03年3季度以来最高水平；失业率明显回落，最新公布的4月失业率为4.7％，为03年6月（失业率为6.4％）以来最低水平；4月消费者信心指数为109.6，处于自03年以来最高水平。更为重要的是，尽管从04年6月至今美联储已经连续15次加息，而且很可能第16次加息，利率已经从1.0％提升至4.75％，但是令人遗憾的是美国通胀水平并没有因此而回落。美国3月消费者物价指数为3.4％，即使扣除食品和能源的核心通胀也为2.1％，高于美联储2.0％的通胀上限。同时美联储最为青睐的通胀指标——核心个人消费支出物价指数3月增长2.0％，较年初不降反升。

其实，不是美联储不想抑制通胀，关键在于目前全球经济增长旺盛，世界多数主要经济实体将进入紧缩周期，国际形势动荡不安，种种因素导致世界各国能源消耗增加，资源争夺加剧，所以国际商品市场价格节节攀升也就不足为奇了。我们仅以黄金和原油价格作为参考，金价05年7月时仅为427美元/盎司，时至今日其价格已经飙升至682.20美元/盎司（5月5日收盘价），在短短不到一年的时间内暴涨255美元/盎司，涨幅令人瞠目结舌。油价以纽约商业期货交易所（NYMEX）轻质原油为例，03年初仅为25美元/桶，而今年5月3日再创历史新高，一举突破76美元/桶大关，随后冲高回落。由此看来，如果国际商品市场价格长期居高不下，则作为能源消耗大国的美国，其通胀压力只能是有增无减。不过，话说回来，“物极必反”，商品价格如此涨幅恐怕难以长久维持，尤其是黄金。通常美元与油价和金价负相关，所以一旦商品价格回落，利好美元。

美联储不会轻易放弃紧缩的另外一个原因在于，他们必须顾及结束紧缩可能导致的后果。“双赤字”问题一直困扰美国经济，成为布什政府的心腹大患。美国政府一直致力于削减赤字，但是收效甚微，近期美国贸易赤字屡创新高，财政赤字居高不下，去年4季度经常帐赤字更是突破了两千亿美元大关至2249亿美元，约占GDP的7.1％，处境不妙。如果要减少赤字，除了对外通过经济贸易措施开源节流外，对内也必须财源广进，也就是说美国在敦促人民币升值的同时，必须设法提高国内居民储蓄。美国3月个人收入增长0.8％，但同期个人消费增长0.6％，1月还曾出现过入不敷出的局面，表明利率对于居民的吸引力有限。从国外来看，国际游资的实力不可小觑，一直是他们在为美国的巨额开销买单。但无论是以各国央行为主的官方资本，还是以对冲基金为首的私人资本，资本的本性就是盈利。所以一旦美联储有意暂停紧缩，美元资产的相对收益优势就将逐步削弱，其对国际游资的吸引力也就随之消退。美国近日的国债拍卖就很能说明问题，受伯南克谨慎讲话影响，4月26日2年期国债拍卖外国投资者认购率仅为24％，为04年11月以来最低水平；27日的5年期国债拍卖认购率仅为21％，为03年2月以来最低水平。因此，如果美联储此时宣布暂停紧缩，很可能突显赤字问题，美元将因此承压，一旦美元贬值，各国央行可能抛售美元储备，商品价格可能乘机攀升，最终可能导致美国经济出现“滞胀”现象。

综上所述，我们认为美联储可能已经开始警惕利率过高可能对经济产生的负面影响，但是紧缩前景也不像多数投资者所预期的那样悲观，美联储目前的处境可谓进退维谷。从基本面来看，美元似乎山穷水尽，但就技术面而言，美元可能柳暗花明。

                                                               ——  杨峻

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