导读：耶伦“放鸽子”，美元走软，大宗反弹，人民币汇率暂稳。中国经济小阳春，物价温和上涨。债转股和地方国改推进，监管层呵护维稳市场。股市分子企业盈利和分母风险偏好修复，春季行情。在大类资产中，相对看好二线房市、大都市卫星城、A股、黄金等洼地。
耶伦“放鸽子”，美元走软，油价大涨。
3月美联储议息会议纪要偏“鸽”，美元指数大跌至94.2，10年期国债收益率降至1.72[%]。市场对2016年美联储加息预测为1次，预计下半年。4月8日四任美联储主席对话显示，如何提高生产率是主要问题，美联储政策主要对美国经济负责。受美元走软、全球主要产油国4月17日在多哈会议达成冻产协议预期升温、俄罗斯表态除冻结产量外还有其他选项等影响，原油大涨，布油升至41.9桶/美元。
经济小阳春，猪价高位盘整，房市调控销量回调。
近期三大PMI指数反弹，经济小周期回升，主要受房市、补库和稳增长三大力量推动。3月底-4月初上海、深圳、环京地区等地房市调控新政出台后，地产销量大幅回调，预计房价从快速上涨进入缓慢上涨期，房地产投资在2季度反弹至5[%]左右见顶。经济小周期回升和物价反弹有助于企业盈利改善与补库，但受需求和过剩产能复工制约，预计将是近10年来最弱的一次补库周期，将在2季度末-3季度初见顶。猪价高位盘整，生猪出厂价已反弹至接近20元/公斤，猪粮比价已突破10，预计猪周期将在年中见顶，CPI还将持续回升，3月CPI上涨至2.5[%]，4月预计2.6[%]，超过2.5[%]央行将进入观察期，持续超过3[%]警戒线将引发货币政策收紧担忧，我们判断未来一个季度总体以温和通胀为主。
货币利率大降，国债利率反弹，外储回升，信用事件频发
受外储回升等影响，R007大降至2.368[%]，受通胀和经济小周期回升影响，10年期国债收益率反弹至2.916[%]。受美元走软、外储回升等影响，美元兑人民币中间价6.4733。受美联储加息低于预期、美元走软、人民币汇率暂稳等影响，3月末外储较上月回升102.58亿美元，为2015年11月以来首次回升。近期信用债违约事件频发，P2P跑路，庞氏融资开始在脆弱环节引爆，债转股启动表明产能过剩国企经营压力和银行不良上升压力剧增。
债转股和地方国企改革有望推进，证监会优化券商监管，呵护市场。
据《财新周刊》报导，首批债转股规模为1万亿元，预计在三年甚至更短时间内，化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产，对象聚焦为有潜在价值、出现暂时困难的国企，这类企业在银行账面上多反映为关注类贷款甚至正常类贷款，而非不良贷款。债转股可以理解为短期利好，我们的评论就是一个字：“拖”，拖延企业出清和银行不良暴露。如果能够配合去产能，则可以理解为长期利好。否则的话，如果没有落后产能供给侧出清的债转股，实质上是保护落后产能和不效率国企，短多长空。地方国企改革有望员工持股、混改、兼并重组等方面试点突破。为适应金融混业监管趋势，金融监管体制改革正讨论推进，“央行+行为监管局”、“央行+审慎监管局+行为监管局”等方案仍在讨论之中，但未来加强行为监管、功能监管将是大势所趋，不排除机构调整可能。证监会发布券商风控指标调整新政，优化监管，呵护市场，优化杠杆控制指标本意非鼓励加杠杆，杠杆水平未明显增加，但在满足资本杠杆率要求的条件下，券商杠杆调整的自由度加大。
股市春季行情，债市休整，房市分化，美元阶段性见顶，大宗反弹。
由于美联储“放鸽子”、美元走软、大宗反弹、人民币汇率暂稳、外储回升、企业补库、地产投资反弹、经济小阳春、监管层呵护维稳市场等，DDM模型的分子企业盈利边际改善和分母风险偏好修复，春季行情。股市近期虽然缺少向上突破的催化剂，但也缺少向下破位的显著利空因素，区间震荡中捕捉结构性行情。考虑到流动性溢价和股市释放风险已十个月，A股未来可能正进入震荡筑底阶段，类似于中间有波动的W型，寻找中期逻辑。
观点回顾：我们在A股5年熊市大底、2014年7-9月市场一片悲观之中，提出“5000点不是梦”、“对熊市的最后一战”；在2014-2015年市场对房市悲观流行“卖房炒股”言论时，预测“未来十年一线房价涨一倍、三四线涨不动”，并在2015年下半年以来加大对一线房市的推荐力度；在2015年5月前后市场一片高呼“一万点不是梦”时，提出“海拔已高风大慢走”“我理性了市场疯了”“5000点是牛市顶部”；2015年9-10月股灾过后市场惊弓之鸟，提出“战熊团队重出江湖就一个字：干！”；在2016年1月4日市场主流观点讨论跨年行情时，提出“休养生息”，市场暴跌千点；春节过后提出“再跌就是捡钱机会”；2016年3月两会前后，调整观点“我在春天等你”、“风险偏好修复”、“春季行情”。市场最危险的是过度“共识”，预期一致的观点基本是错的，边际力量是关键，正确的观点一开始都是少数派，独立客观是商业研究的生命，内心强大无坚不摧。
核心观点：3月末外储余额为32126亿美元，结束连续4个月下降，自2015年11月以来首现回升，好于市场预期。外储止跌回升源于美联储加息低于预期、美元走软、人民币汇率暂稳等因素。SDR计价外汇储备首次公布，3月末外储余额为22803.34亿SDR。继续维持美元阶段性见顶，人民币短期小幅双向波动判断。
3月外储结束连续4个月下降首现回升，好于预期。
3月末官方外汇储备余额为32125.79亿美元，高于市场预期的31960亿美元；3月外储较上月回升102.58亿美元，为2015年11月以来首次回升，2月降幅为285.72亿美元，市场预期3月降幅为63亿美元。2015年外储仅在4月、10月出现回升，其余10个月均为下降。2016年前两月外储降幅连续收窄，3月进一步实现回升。
外储止跌回升源于美联储加息低于预期、美元走软、人民币汇率暂稳等因素。
美联储3月以来多次声明均偏鸽，3月议息会议提出任何国家的货币政策都存在溢出效应，在做决策时都需要考虑到该问题，3月30日耶伦进一步指出全球经济形势已对美国经济构成持续性风险，未来不确定性在于中国经济能否软着陆。中美似乎在货币政策和汇率上达成了某种配合，美联储不加息，人民币不贬值。受美联储鸽派声明影响，美元走软，3月末美元指数较2月末下降3.7[%]。3月末人民币即期汇率较2月末上涨1.2[%]，离岸汇率上涨1.3[%]。
SDR计价外汇储备首次公布，3月末外储余额为22803.34亿SDR。
自2016年4月1日起，央行除按美元公布官方储备资产外，增加以IMF特别提款权（SDR）公布相关数据，折算汇率来源于IMF网站。3月末外储余额为22803.34亿SDR，较上月下降377.68亿SDR。下降原因为美元走软，3月美元兑SDR汇率较2月下降1.95[%]。
虽然近期全球主要国家货币政策偏宽松，但仍需警惕美联储加息预期的变化
全球经济及政策具有外溢效应，近期主要国家货币政策均偏宽松可能是沟通后的结果。2月日志显示，耶伦分别于英行长、欧行长通过电话；2月26-27日，G20财长和央行行长会议在上海举行。但是，考虑到美联储货币政策与全球流动性呈强正相关关系，一旦加息预期上升，全球流动性将面临收缩，所以新兴经济体仍需警惕美联储加息预期的变化。在盯住爬行的汇率制度下，汇率的走势更多取决于央行的态度。央行拥有3.2万亿美元的外汇储备，无论是在岸和离岸都具有很强的可信度。近期美元指数下行，人民币汇率小幅升值。长期，人民币汇率取决于能否成功推动改革改善中国的经济前景。
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笔者寄语：投资中的博弈就是个圆，有的人走了几年也没有走出市场画出的圆圈，面对任何一波行情的到来，还能冲动，表示你还对投资有激情，总是冲动，表示你还不懂投资。没有拐不过去的点，只有拐不过去思路的人。
