流动性的高低会在很多方面体现，一般而言，表现在以下4 个方面：
- 交易对该股票的市场冲击
- 该股票的买卖价差
- 等待交易成交的时长
- 各种交易成本的大小
人们会对流动性有偏好，因此失去的流动性需要价格来补偿，于是存在流动性溢价。
由于大部分的非流动性度量方式都较难直接测量或获取，非流动性程度往往是通过定义一些代理变量来间接地表达。经典定义方式试图通过单位成交量对收益率的影响来刻画该股票交易的市场冲击。然而该定义往往在日内震荡行情下失效。针对这种情况，该文章定义了K线最短路径非流动性因子来对其进行改进。
内在逻辑：
如果一支股票的流动性越好，表明该股票在市场上的交易活动越活跃。单笔交易对价格的冲击、买卖价差、交易成本也越小。交易也能够相对更迅速的完成。
相应的，流动性风险即是股票因缺乏流动性而使得交易者在交易中可能支付更多交易费用的风险。市场中各种股票的流动性不一，承担的流动性风险也各异。从风险回报的角度看，一支股票承受更多的风险，其要求的市场回报也应该越高（即流动性溢价）。因此我们有理由认为，假定在承受等量其它风险时，流动性越差的股票未来的收益率越高。
我们定义代理变量：
其中，最短路径是如此定义的：
计算公式为：ShortCut = 2*(High-Low)-|Open-Close|
但是我们可以看到仅靠日频数据很难完整刻画一天之内的股价运动路径，如果一根K线能分解成频率更高的多跟K线，那么高频K线的最短路径就更接近于完整路径。使用高频K线下，如15分钟、5分钟等，计算我们定义下的非流动性代理变量将得到更高的精度。
此时每日的K线最短路径非流动性因子定义为：
回测展示了一段时间内该高频ILLIQ选股是有效的，研究模块中展示了横截面上移动平均、日内频率对该因子与收益相关性的影响，以及一段时间内该因子与收益相关性的关系。
在较长时间段内回测该策略失效，可能原因在于国内流动性差交易量低反映的是投资者对股票预期不佳，其预期收益低。
