“企图”让Trader(交易员)下课的新型交易系统ECN。

  大家知道传统的股票交易一般是通过交易所，由买卖双方下单，通过交易员完成交易，如纽约证券交易所、美国证券交易所等等。而ECN是一个电子化交易系统，它能够持续公布股票的价格，设置Market Order（市价定单）、Limit Order（限价定单）或Pegging Order (连续竞价定单) 来自动买进、卖出股票，就像一个虚拟的网络交易所, 是不用通过交易员的。ECN同时具有Market Maker（造市商）和Dealer（经纪人）的功能。ECN可按“绝对价格”和Price-Time Priority（时间优先）的原则自动撮合买进、卖出委托，完成交易。这就是说，整个ECN就像一个大拍卖场，市价定单有最优先的成交机会，限价定单则依投资人所出的价格来决定成交的优先顺序，出价最高的买进订单及出价最低的卖出订单最先成交；而出价相同的订单则看订单的时间顺序排定先后。

  由于在ECN里，一切都有电脑系统来处理，传统意义上的Trader已没有什么存在的价值，他们蜕变成了电脑输入工作人员而已。在传统的交易方式里，交易员的佣金平均为1%以上，有的曾甚至高达5%，也就是说，一笔买卖一百万的交易，他们可以挣五万，这个费用当然最后是转嫁到投资人的身上。而在ECN里，只收系统的管理费用，每笔交易不论金额大小，只收一个费用，最早是20多元，后来随着交易量的不断增加，现在只有10美金左右。相比之下，交易员还有存在的必要吗？ECN对传统交易所的冲击的作用很快就显现了。去年，纽约证交所买下了最大的ECN之一Archipelago，一个月后，600多个交易员下课。这些在场上的交易员，以前都是呼风唤雨的牛人，每年的收入以百万为单位，现在终于被电脑技术的发展而淘汰出局。

  而和传统的交易所相比，纳斯达克可号称为新世纪的证券市场，但事实上长期以来并不是一个充分自动化、能够提供投资最佳执行价格的证券交易市场，实际上它仅是造市商和其他市场参与者所组成的分散式交易网络。在那里，股票价格不是由广大的买方和卖方所决定，而主要由造市商来提供“最佳”买卖报价。投资者之间几乎无法直接交易，而且限价定单的价格如果在造市商的买卖报价之间，则几乎没有成交机会。在ECN出现之前，纳斯达克的价格走势基本上由造市商来主导，普通投资者没有任何“发言权”。因此，纳斯达克实际上是一种Dealer-driven Market（由经纪人主导的市场）。

  ECN的出现大大打击了这些造市商。很显然，任何缩小买卖报价价差的事情均不利于造市商，这大大降低了他们的收益。例如，如果IBM的全体造市商最佳报价（Inside Quote）为买进90.25美元，卖出价90.75美元，它们就成了所谓的“市价”，可供投资者卖出IBM的单价为90.25美元。而买入价和卖出价之间的差价0.50美元就是造市商的利润。假设有人不愿出90.75美元买IBM，而只愿意出90.50美元，该投资人的Order起到了缩小买卖报价价差的效果，在一个公平的市场上，这个Order应该有造市商来配合的。可遗憾的是，纳斯达克市场一向不按这样的合理方式运行。在大多数的状况下，造市商会将该定单Shelve（置之不理），而继续在市场上维持原来的报价。但ECN就可以完成这样的交易。

  由于ECN的高连接性、高资源性和低成本性，其发展对美国整个股市是震撼性的，改变了游戏规则，对纽约证交所、美国证交所等传统交易集团及纳斯达克市场形成巨大的冲击。他们曾千方百计想阻挠它的发展，使得ECN的发展起起伏伏。但它的优势毕竟太突出了，渐渐地势不可挡。不过，美国有一句话：“If I can’t beat you, I buy you!”（要是我打不赢你，我就买下你）。到今天，当年那几家最大的ECN早都“名花有主”。ECN的出现改变了华尔街的交易方式，大大地降低了交易成本，交易员和造市商再也不能像过去那样呼风唤雨、一手遮天了，对投资者来说绝对是个“好东西”。