近日，溜溜果园向港交所提交上市申请，联席保荐人为中信证券、国元国际。

溜溜果园是一家梅产品零食生产企业，主营品牌为“溜溜梅”。2024年，溜溜果园的营业收入16.16亿元，同比增长22.2%；净利润1.48亿元，同比增长48.9%；毛利率36%，同比下滑4.1个百分点。

分析发现，溜溜果园的销售费用在各类费用中占比较高，2024年销售费用率约19.2%。另外，公司存货自2022年的3.63亿元增至2024年的5.24亿元，存货呈持续上升趋势。

溜溜果园自2015年进行过四轮投资，最近一次融资为2024年12月D轮融资，每股成本为33.04元。

 国内梅产品销售额市场第一  

溜溜果园在2001年注册“溜溜LIUM”商标，主营三大产品类别，包括梅干零食、西梅产品、梅冻。

根据弗若斯特沙利文的资料，公司2024年在中国梅产品行业（按零售额计）排名第一，市场份额为7.0%。公司在青梅果类零食行业及西梅果类零食行业连续四年排名第一。

此外，2024年，公司在中国果类零食行业的零售额排名第一，市场份额达4.9%；在中国天然果冻行业（按零售额计）排名第一，市场份额为45.7%。

据招股书，溜溜果园梅干零食收入在主营业务收入中的占比超过六成，是主要收入来源。2022年以来，梅干零食收入占比逐年下降，西梅产品、梅冻的收入占比持续上升，2024年西梅产品、梅冻的收入占比分别达到13.8%、25.4%。

溜溜果园的梅干零食产量从2022年的2.07万吨升至2024年的2.87万吨，期间产能利用率超过80%。2024年，梅冻、西梅产品的产能利用率达到79.8%、86%，公司综合产能利用率约83.2%，近三年持续上升。

图1：溜溜果园产能利用率

 业绩保持增长，销售费用率约19.2%  

数据显示，2022年至2024年，溜溜果园的总收入分别为11.74亿元、13.22亿元、16.16亿元，净利润分别为0.68亿元、0.99亿元、1.48亿元。期间，公司毛利率分别为38.6%、40.1%、36%。

图2：溜溜果园财务数据

梳理发现，溜溜果园的销售费用投入较高。2022年至2024年，公司的销售及经销开支分别为2.83亿元、3.09亿元、3.1亿元，占营业收入的24.1%、23.4%、19.2%。

以2024年数据为例，销售费用中雇员薪酬开支、广告开支分别占销售费用的25.9%、25.5%，占比较高，另外运输开支、营销开支各占20.8%、19.6%。

另外，溜溜果园的存货自2022年的3.63亿元增至2024年的5.24亿元，存货呈持续上升趋势。

2022年至2024年，溜溜果园的经营活动现金净流入从2.02亿元减少至0.84亿元。2024年末，公司的现金及现金等价物约0.78亿元，短期计息银行借款约3.21亿元。

 控股股东持股超八成，北京红杉上市前夕退出  

招股书显示，溜溜果园自2015年以来进行了四轮投资。公司曾于2019年6月向深交所申请IPO，3个月后撤回了上市申请。

公司最近一次融资为2024年12月D轮融资，每股成本为33.04元。根据D轮完成后的股份数目估算，溜溜果园估值超22亿元。

图3：溜溜果园历次融资

截至招股书发布日，杨帆夫妇、聚润投资、凯旋之星、凯莱之星及溜溜之星作为一组控股股东，控制87.77%股权。此外，公司股东包括深圳君荣、华安基金、兴农基金等。

需要一提的是，北京红杉参与了溜溜果园的A轮融资，2024年6月公司回购了北京红杉持有的全部股份，目前北京红杉已不再持有溜溜果园的股份。

本次溜溜果园赴港上市，募集资金计划用于未来三年用于扩大梅干零食、梅冻及产品配料的产能；提升品牌知名度、扩大销售网络及开拓国际市场；招聘研发人员及推进研发计划；运营资金及一般公司用途。

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