一：德国支撑欧元的成本分析：

2012年，在欧元危机还在继续蔓延的时候，经济学人杂志发表了一片文章”The Merkel memorandum”，给德国算了笔账，估算“希腊退欧”和“PIGS加塞浦路斯退欧”，德国直接的金钱上的损失。结论是前者的成本是100billion多，后者的成本是500billion左右。

当时，有很多关于这一议题的分析报告，思路和经济学人的很相似：当这些国家退欧后，他们欠德国的债就会大大贬值。这是对德国来说最直接的损失。

当然这份报告有些问题，首先这里只统计了德国国家和德国私有银行持有的这些国家的金融资产，忽略了其他私有机构，比如保险公司，养老金等持有的资产。所以应该把这一数字当作是损失的下限。其次，这些损失的计算都建立在欧元区还存在的假设上。如果这些国家的退欧导致整个欧元区的解散，那成本不只是金融资产的损失了。

如果欧元区要解散，对德国来说增加的成本是：

1.对非PIGS欧元国家Target 2余额的贬值；

2. 私人部门对非PIGS欧元国家金融资产的贬值；

3. 不亚于2008年美国次贷金融危机带来的经济冲击；

4. 新德国马克增殖对出口造成的影响；

5. 欧盟单一市场受到的冲击，包括贸易壁垒增加，人员流动受阻，金融市场隔离，对德国经济的负面影响。

假设新马克短期15%增值，长期8%增值，以上1+2项大约增加成本200 billion，3造成短期-5%的GDP负增长，4造成-4%短期负增长，长期-1.5%负增长。5比较难估计，忽略。

综合一下，欧元区解散对德国的影响的保守估计是：直接资产贬值损失700 billion。短期-9%GDP，长期-1.5%GDP。

当然这只是当年我们内部做的估计，默克尔的经济顾问，ECB的经济学家肯定都做过类似的分析。我相信结论都是欧元区解散对德国造成的经济冲击巨大。

那不支撑欧元区可以为德国省多少钱呢？省的是ESM/ESFS 的资金，对希腊的救援的钱，当然这些钱不是赠送，是以贷款的形式给出的。就算全部亏掉，数额也就在220billion左右。当然还有一个重要的隐性救助成本，是ECB的SMP和OMT项目。如果类似于意大利这样的国家需要救助，ECB用他的OMT项目大量购买意大利的债券，当意大利破产时，ECB的损失要德国来分担。所以只要类似于意大利这样的大国破产不发生，德国支撑欧元的成本远小于让欧元区解散的成本。作为一个理性的经济体，德国肯定会支撑欧元。

再从政治的角度分析，让欧元区解散，德国的国际影响力自然会大打折扣，无论是在欧洲内部还是在全球范围内。

欧元的创立，不仅是出于经济考虑，更多的是处于政治考虑。精英政治阶层试图把欧元作为通向欧洲政治统一的工具。 但是如今的情况是，政治统一的动力越来越弱。默克尔没有表现出很强的推动欧洲一体化的倾向。反而救助希腊在德国民众中十分不受欢迎。

但是同时，德国对欧盟的态度总的来说还是正面的。所以德国政府面临的困境是，如果救希腊，德国民众会不满，如果不救，结果让欧元区解散，进而影响了整个欧盟，民众也会不满。权衡之后，德国政府最终还是决定顶着民众的不满，救助了希腊，避免欧元区解散带来的更大的政治冲击。

二：欧元的存活不是因为德国单方面在支撑

首先，德国只是欧盟内债权国北方联盟的带头大哥，其他国家，如比利时，卢森堡等也对救助欧元区做出贡献了。其次，希腊，爱尔兰这些债务国也为保持欧元做出了很多牺牲，主要表现在财政紧缩，福利措施消减，以及因为缺乏自主货币政策造成的经济衰退的大大加重。欧洲央行ECB也是帮助欧元渡过危机的主角之一。虽然说ECB的12年的全力支持欧元的决定是建立在德国支持的基础上的，但是以mario draghi为首的ECB决策层的功劳也不可忽视。具有讽刺意味的是，ECB内部德国的官员都是反对全力支持欧元的，原本要做ECB主席的德国官员因为抗议draghi前任的救欧元的措施而辞职，才有了draghi上台。如果换做德国央行的官员来做ECB的主席，欧元很有可能已经不存在了。

三：欧元区今后还有很长的路要走

欧元危机的原因在哪，不同人有不同答案，大致分三派。德国认为是希腊这些国家不遵守财政勤俭的规定。一些经济学家和欧元区债务国认为这是典型的国际收支危机。欧盟的官员认为是欧元区一体化的程度还不够。我倾向于认为最后一个原因是根本原因。所以，如今尽管欧元区各个债务国在财政赤字和外贸赤字上都有长足改进，但是缺乏财政同盟，泛欧元区的银行保险机制，以及ECB对救市的长期承诺，当下一个经济危机来临的时候，欧元区不免要面临缺乏有效的货币政策和财政政策来应对危机这一老问题。欧元该怎么走还能走多远，现在还很难定论。

总结:

1．仅仅就经济角度而言，解散欧元区对德国来说成本已经足够高，更别提加上政治成本。相对而言，支撑欧元的成本至少在现在还是小很多。

2．欧元的存活不是因为德国单方面在支撑。

3．在欧元危机时，尽管德国最后选择支撑欧元了，但当时欧元区解散的概率其实很大。今后解散的概率也不小。

文/秦时斟团队官微

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