美联储即将登场鲍威尔面临严峻挑战 就业形势误判或将美国经济拖入深渊

当下失业率是否真的低于可持续水平？美联储是否应该加大加息力度以防经济过热？低失业率背后蕴藏的问题正困扰着美联储主席鲍威尔。一旦预判失误，美国经济或将从此跌入深渊。

“失足一步即深渊”，这句话很好地概括了美联储主席鲍威尔当前所面临的困难抉择：当下的通胀水平是否到了爆发点？

问题来自于美国国内正处3.8%历史低位的失业率，从历史角度来看，之前有两次失业率达到如此低位，但之后都伴随着通胀率飞涨或经济发展过热的问题。

60年代末，失业率跌破4%后数月便触发了多年居高不下的通胀问题。而2000年失业率跌至低位则伴随着科技股的泡沫，随后美国陷入了经济衰退。

假如历史重演，美联储就必须提前做好加息准备，以*通胀并防止经济过热；可是一旦通胀并没如预期般走高，美联储过快的加息步伐将会重挫经济，甚至提前将国内经济引入衰退泥潭。

从目前来看，出于维持经济稳定运行需要，美联储很有可能会在本周四将联邦基准利率提升至1.75%至2%水平。随后，鲍威尔将不得不直面失业率背后所蕴藏的问题：假如失业率继续下降，会发生什么？关于通胀和失业率的传统模型是否奏效？鲍威尔以及其他联储官员一直尝试从60年代那个案例中获得线索。

《华尔街日报》专栏作家蒂米拉奥（Nick Timiraos）指出，这一问题正变得愈加急迫，因为随着减税政策的推行以及政府支出的扩张，失业率有望继续下降。按今年以来招聘及劳动参与情况推测，到12月美国国内失业率预计会降至3.3%，远低于美联储官员设定的长期可持续标准水平。

然而，或许鲍威尔也已经意识到，美联储难以准确分析劳动力市场的状况。如果接下来更多劳动人口回归工作岗位，即当前劳动力市场仍然存在闲置资源的话，即失业率稳定在长期可持续水平附近，与薪资增长率维持在一个平衡的状态，那么美国经济将不会面临过热的风险，美联储没有理由加快加息步伐。

不过，假如并没有更多的富余劳动力等待进入劳动力市场，即就业率饱和，失业率低于可持续发展水平，而薪资增长率却跟不上，那么就可能导致更大高的通胀，美联储则可以推行更加激进的货币紧缩政策，并施以更严格的信贷约束以抑制物价飙升。

令人担忧的是，美联储的错误预判则有可能引发经济衰退。目前美联储仍处于加息周期中，但可以预见，随着利率进入中性区间，最终的抉择时机也即将到来。尽管鲍威尔曾暗示将延续耶伦的模式，但这种模式本身也正面临质疑。

曾任美联储物价与薪资部门官员、瑞银经济学家德特梅斯特（Alan Detmeister）指出：“耶伦相信菲利普斯曲线是有效的，她认为低失业率将最终导致更高的通货膨胀水平。”

但问题在于，在过去20年中，菲利普斯曲线一直处于平坦状态，说明失业率的大幅波动并未给美国通胀带来显著影响。因此，美联储部分官员表达了他们对菲利普斯曲线的怀疑，指出菲利普斯曲线忽视了市场的资源闲置情况，认为美联储过度关注就业数据了。

这些官员指出，美联储大可等到通胀抬头后再考虑大举加息。但也有偏鸽派官员担心，当下失业率已远低于可持续水平，有可能招致过高的通胀或金融泡沫，若等到这些问题显现再激进加息对抗的话，美国经济则面临着衰退的风险。

现在看来，包括鲍威尔在内的许多美联储官员都游离在鹰鸽两派之间。他们并没有准备好抛弃传统的加息思维，但又同时承认，全球化、科技进步以及人口结构变化等因素，使得低失业率不会引发类似上世纪60年代的通胀飙升。

本次加息已经基本上是确定无疑了，加息本身对市场的影响，谢夕成认为是比较小的，关键就在于凌晨2:30鲍威尔讲话。

如果鲍威尔对之后加息态度持鹰派态度，那么就提前对抗过高的通胀或金融泡沫等问题，美国经济可能一直保持良好，短时间不会出现衰退的现象。届时，美元必定上涨，黄金承压下跌。

如果持鸽派态度，那么就意味着可能在过高的通胀或金融泡沫的问题出来之后，再采取加息方式对抗，经济就可能出现衰退的现象。美元必定转跌，提振黄金。

今晚重点关注美国通胀率，之后加息趋于鸽派还是鹰派。通胀走高鹰派加息—经济走好  通胀走低—鹰派加息—经济衰退  通胀走高—鸽派加息—经济衰退  通胀走低—鸽派加息—经济走好。

文/谢夕成

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