黄金实战之王12.15Libor创九年新高的背后：美联储“火上浇油”

摘要：3个月期美元Libor涨破1.5%，创2008年底以来新高。摩根大通认为，融资市场的“年底效应”并不能完全解释此次Libor的神秘上涨，更可能的原因是美联储计划提高对“大而不倒”银行的资本要求。

*

在过去几周中，美元融资的成本明显上升。除了欧元兑美元互换基差显著扩大之外，3个月期美元Libor也持续上涨，突破1.5%，创2008年12月以来新高。

尽管外汇融资市场每逢年底总会有一波“美元荒”，但今年这种趋势似乎格外迅猛。

据彭博，研究机构Lindsey Group首席市场分析师Peter Boockvar此前指出，1.5%的Libor看似不算高，但这是建立在天量债务池基础上的利率上行。全球有350万亿美元金融资产和贷款与Libor挂钩，其中相当一部分是以美元计价的资产。

请点击此处输入图片描述

华尔街见闻此前提及，美国税改资金回流是欧元对美元互换基差扩大、美元融资成本上升的主要原因：

往年如果欧洲公司需要“绿钞”，通常会通过发行美元债进行融资，而坐拥大笔离岸现金的美国公司就是这些债券的买家。然而随着特朗普税改的呼之欲出，盘算海外资金回流事宜的美国公司不会贸然让自己的现钱被“套牢”。欧洲公司只好转向欧洲本地银行，为了满足巨大的融资需求，银行只能通过欧元基差互换获取美元，美元融资市场因此承受巨大的压力，导致互换基差的空前扩大。

美国银行分析师Mark Cabana此前认为，美元融资市场的压力主要来自三个方面：

1、美国财政部提高债务上限，与此同时美联储缩减资产负债表。目前美国财政部现金流约1700亿美元，在下降之前一度达到4400亿美元。

2、在逐步缩减购债规模时，美联储持有的证券库存下降。

3、企业的海外美元回流。

而摩根大通在最新报告中则分析了美元融资成本上涨在Libor上的反映，并提出了这些理由之外的另一种解释：Libor神秘上涨的背后推手，可能是美联储计划提高对“大而不倒”银行的资本要求。

全球系统性重要银行：等级越高 资本要求越高

事情得从好几年前说起。

2008年金融危机之后，20国集团“痛定思痛”，成立了FSB（金融稳定委员会，隶属于国际清算银行BIS）。FSB的职责之一就是找出“大而不能倒”的银行，对其实施更加严厉的监管，降低其倒闭的可能性。这些“大而不倒”的银行被称为G-SIB(Global systemically important banks)，全球系统性重要银行。

从2012年开始，每年11月份，FSB会都会更新并公布G-SIB名单。FSB按照五项指标为入选名单的30家大银行打分，包括：跨境活动、规模、互联性、可替代性/金融机构基础设施、复杂性，这五项指标的权重均为20%。

分数评出后，FSB按照分档法（Bucketing Approach）对不同的银行附加不同的资本要求。银行的分数越高、等级越高，面临的要求也会更高。如下图所示，第一组（Bucket 1）对应的损失吸收要求最低，是风险资本的1%，第五组（Bucket 5）对应的损失吸收要求最高，是风险资本的3.5%。

请点击此处输入图片描述

与其他国家的大银行相比，入选G-SIB名单的美国银行面临的压力可能会更高。

一方面，在美股大牛市环境下，今年美国银行类股票价格明显攀升。摩根大通指出，G-SIB五项评测指标中，“互联性”的分项之一“存量证券”包括了存量债券和存量普通股。由于普通股是按照公允价值计价的，因此今年股市大涨很可能导致G-SIB银行的“互联性”评分上升。

请点击此处输入图片描述

另一方面，美国大银行还要面临来自美联储的额外要求。

2017年8月24日，美联储提出对强制性银行组织系统风险报告（mandatory Banking Organization Systemic Risk Report，FR Y-15）进行修改，将所有面向客户的已清算的衍生品交易明确包括在“复杂性”指标的计算中。据Risk.net，如果美联储的提议最终落实了，可能会导致高达50万亿美元的客户衍生品交易计入银行的G-SIB计算中。

目前，部分银行的评分已经十分接近“调档”所需的分数线。将衍生品交易纳入计算就好像压倒骆驼的最后一根稻草，可能会直接导致部分银行被升至更高一档。摩根大通称，这样一来，银行将不得不增加50个bp的风险资本计提比例，即显著增加银行资产负债表的成本。

请点击此处输入图片描述

这显然不是银行愿意看到的。摩根大通认为，为了避免被归入更高一档，美国大银行将进自发地进行缩表、收缩放贷活动，并导致信贷市场受到冲击：

他们可能会更激进地压缩交易（减少名义衍生品敞口并优化保证金）、限制或减少客户的清算活动，或者减少短期*融资等活动。各家银行决定采取的措施将因银行而异，最终取决于每家机构的G-SIB的各项评分。然而，考虑到2017年三季度报告中的数据，似乎有许多大型银行非常接近于下一档，这将刺激这些银行缩小规模并采取其他措施，以避免被“调档”。从某种程度上说，这明显限制了放贷活动，可能会对短期信贷和其他市场造成一定程度的破坏。

摩根大通进一步解释称：

因此，过去几周，我们看到美元借贷出现了相当突然的回落（pullback）。这种情况通过多种形式表现出来，尤其是在货币基差互换交易中。所有这些都为Libor的大幅上行提供了途径。美国G-SIB银行正在撤回他们的贷款，而年底流动性往往会枯竭，尤其是欧洲银行倾向于在季末大幅缩减资产负债表，以达到符合监管标准的目的。尽管美国各银行通常会介入填补这一缺口，但对其G-SIB额外资本要求可能大增的担忧意味着，它们目前填补缺口的能力将不如以往。最终，这些行为方式的转变进一步放大了年底融资市场常见的紧张状态。

熬过年底 明年美元会“便宜”些吗？

摩根大通认为，在度过年底G-SIB银行的“报告期”后，明年融资紧张的情况可能会略有缓解，但并不确定是否会彻底好转：

尽管美国的G-SIB银行在2018年底前将会有一段时间来降低其G-SIB评分，但由于其评分变动而产生的资产负债表压力不太可能在短期内消失，尤其是在银行股价继续上涨的情况下。

如果美联储修改FR-Y15报告的提议最终通过了，那么新的规定将于2018年3月31日生效。

黄金实战之王  微信qmlj168

标签阅读： 人民币 纽元 瑞郎

品种多空： 现货白银 看跌