四季度以来，市场的风格发生了转变，以食品饮料和家用电器为代表的消费行业重获青睐，而三季度涨幅最高的有色金属、钢铁和煤炭行业出现了不同程度的回调。值得注意的是，虽然7月和8月的宏观经济数据出现了不同程度的回落，但周期股在行业产品价格的支撑下，依然强势表现。而回顾10月份的市场表现，从期货产品价格上看，周期品的价格依然有支撑，虽然部分产品价格出现回调，但整体依然表现出强劲的韧性。

　　从上市公司业绩上看，目前三季报已经披露完毕，根据Wind资讯统计，申万钢铁、采掘、有色金属行业三季度营业收入增速分别为42.4%、34%和22.7%，而净利润增速则为327.2%、187.3%和106.5%。行业良好的业绩表现，并未体现在10月份的股票价格上。为何进入四季度后，周期股出现了弱势表现？

　　首先从需求的角度分析，周期品的需求在宏观经济中体现较为明显，然而站在目前时点上看，经济下行压力或将逐步显现。回顾今年前三季度的经济增长情况，消费需求表现较为稳健，进出口数据逐渐回暖，市场对复苏预期主要体现在投资端。但是受到限购等政策因素影响，房地产近期销量出现下滑，影响投资者对房地产投资的信心。通过测算基建资金来源分析其投资增速，发现今年资金来源增速略低于实际投资增速，预计2017年基建投资增速在13%左右，较2016年下滑3个百分点。投资端预期的减弱，将拉低投资者对于需求的判断，对市场的影响或逐步体现出来。

　　从周期行业的产品价格和业绩来看，冬季采暖季的环保限产，成为影响四季度市场的关键因素。市场普遍预期是环保限产影响市场供给，由此推动供需向紧平衡演变。从产能的角度看，这种逻辑是正确的，限产确实对周期品价格形成支撑。但如果进一步演绎环保因素的影响，则可以得到更全面的市场景象。

　　环保限产在影响供给之时，也在影响需求端预期，此外在冬季采暖限产来临之前，下游需求商已经开始提前备货，供需缺口或低于预期。因此，虽然环保限产对产品产量的影响可以进行预估，但至于供需缺口的量，不能简单的用去年或历史数据去简单计算，由此削弱了限产因素对价格的支撑作用。

　　另一方面，环保限产会导致行业产量下降，而周期行业多为重资产经营，如果生产数量越多，则单位产品上的摊销折旧越少。产量的下降就意味着摊销增加，必然影响行业和企业的毛利率水平。因此，虽然周期行业三季报业绩亮丽，但市场并不认为这种情况可以持续，只是以此来验证三季度的市场判断。

因为周期行业产品的同质性比较高，如果行业需求没有发生太大变化，产品价格就成为最重要的因素，这也是三季度宏观出现弱化，但行业产品价格支撑下周期股强势表现的原因。但是如果产量预期开始发生改变，而价格尚不足以弥补产量下降带来的空间，则难以形成强劲的业绩支撑。

　　若从市场的因素分析，今年二季度市场出现了回调，投资者开始抱团消费白马股，其内在逻辑是市场的不确定性在增加，确定性较强的行业受到青睐。进入三季度之后，经济复苏预期开始发酵，投资者的仓位开始转向周期股，市场对消费行业的担忧是估值过高。但从半年报和三季报数据看，消费行业增速符合市场预期，龙头公司业绩更加强劲，已经填实了估值水平。10月份以来，随着三季报业绩披露，被业绩验证的白马股重新吸引了市场配置资金，也是导致周期股走弱的影响因素。

　　在宏观和行业政策的影响下，未来周期行业的产品价格依然有望保持坚挺，但需求预期降低的压力或逐步体现，行业产量的下降将影响到企业的营收情况，而摊销费用的增加会加大产品毛利率的压力，预计近期周期行业的整体表现，仍然受到上述因素的影响而呈现弱势格局。

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