一个月前，携程因其捆绑销售而被推向了舆论的风口浪尖。除了招致艺人韩雪、广大消费者的口诛笔伐外，《人民日报》也放出狠话要向“捆绑销售乱象”亮剑。于是，坊间把它与涉嫌财务造假的乐视、“人血馒头”的趣店、莆田系保护伞的百度并称为国内四大“原罪”公司。

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但是，这并不妨碍它公布其亮眼的第三季度财报——净营收、净利润和每股收益全面好于预期。携程的第三季度净营收约合12亿美元，同比增长42%，环比增长23%。净利润方面实现环比增长5倍，同比增长50倍的惊人爆发！归属股东的净利润在本季度约合1.85亿美元。

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尽管昨日携程收跌于47.55美元，跌幅达0.71%。但是，携程在盘后上涨4.52%，截至发稿报于49.70美元。

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携程每股被高估60.58%

据Simply Wallstreet预计，从2018年至2021年的5年总现金流为321.23亿元。目前携程公布的5年剩余价值为702.5亿元。那么，它的股权价值就是两者之和为1023.73亿元。

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而携程股价的贴现率率方面，由于其无风险利率为2.47%、杠杆比率在1.603，权益风险溢价是7.53%，那么Discount rate = 2.47% + (1.603 * 7.53%)=14.54%。其中2.47%为美国10年期债券利率。

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携程目前共发行股份5.24亿股，那么其贴现后的每股价格为195.36元，约合29.61美元。（1RMB=0.15USD）但目前的股价为47.55美元，开盘后或涨至49.70美元。那么其股价至少被高估了60.58%。

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而在市盈率（P/E）方面，携程基于过去的营收而计算得出的市盈率已是美国电商行业平均值的147.3倍。而强大的阿里巴巴也仅比美国同行业均值高出25.5倍，可见携程的投资价值仅为阿里巴巴的1/5都不到。

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携程的营收能力不可持续

如果我们更换成基于未来的收益能力，就会发现携程的每股潜在收益缩水至同行业的2.5倍，缩水幅度达98%。换句话说，携程的营收能力在未来5年或大不如前，已呈现不可持续的预兆了。

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我们可以从下图看到，携程在未来5年的利润增长与收益增长能力均低于互联网零售市场领域。而且携程从2018年至2022年的盈利在行业收益的比重将越来越低。

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因此，在携程盈利能力下滑的背景下，其未来三年内的股本回报率仅为8.8%，低于行业的平均水平。

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更值得投资注意的是，在盈利能力下滑的同时，携程的债务水平正在急剧攀升。从2015年年底开始，携程的债务已超过盈利，并在不断扩大。其债务规模在2018年可能是盈利规模的两倍，携程的财务结构令人堪忧。

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携程正在积极地做出改变

携程盈利能力的下降主要因为自2016年4月民航总局下达“机票销售新政”以后。在“新政”以前，机票*与航空公司的旗舰店同台竞技，前者凭借“前后返”的优惠占据了大量的市场，也获得可观的利润。但是，“新政”以后“前后返”被严令取消，票务*商一夜进入“零佣金”时代。

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而作为国内最大的票务*商携程则损失惨重，不得不向“一站式”旅游平台转型。而在转型的过程中，为了获得更多的利润，就出现了被人诟病的“捆绑销售”。

亡羊补牢，尤时未完。携程也深知这样的盈利模式并非长久之计。携程正在积极地迈出第一步——它通过深入探索消费场景，了解消费者的实际需求，完善一站式旅游平台的业务为度。说白了，就是交叉销售还是搞的，但是绝不强买强卖，让你主动选择你想要的。

比如携程推出的新项目，“微领队”就基于携程的庞大客服团队，围绕用户的出行场景来给度假旅客提供具体细致的服务，与此同时也能够交叉销售。这样子的“交叉销售”就一点不尬了。这一产品获得了与机票捆绑销售完全相反的口碑。

所以，我们衷心地希望携程能够转型成功，并能够可持续发展！

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