今年以来长短期美债收益率差持续下降，现已接近2008年危机后少见的低位。如果美债收益率曲线继续平坦化甚至出现倒挂现象，下一场危机恐怕不可避免。然而，美联储的加息行动正在促成这一切……
近期，国债收益率成了金融市场的热门话题。在上周二市场上传出鹰派的泰勒很可能成为美联储主席的消息后，低迷了近半年的十年期美债收益率终于回到2.4%关键阻力位上方，“新债王”冈拉克和“老债王”格罗斯都鼓吹美债收益率将继续上涨的观点。对于美元多头来说，这无疑是巨大的利好，因为欧洲央行和日本央行目前的鸽派立场导致各自经济体的债券收益率走低，美债和美元对投资者有了巨大的吸引力。
然而好景不长，随着鸽派美联储主席候选人鲍威尔上位的可能性提高，加之特朗普“通俄门”风波导致美国政治不确定性加剧，十年期美债收益率昨日再度跌落至2.4%下方。彭博宏观分析师卡德莫尔（Mark Cudmore）表示，接下来一段时间内，包括美联储利率决议和非农在内的所有风险事件都可能将美债收益率推向更低的水平。
如果十年期美债收益率继续下跌，将加剧国债收益率曲线平坦化的势头，尤其是在美联储将加息推动短期债券收益率走高的情况下。自2008年金融危机以来，两年期与十年期美债收益率差（2s10s）极少落至0.8%下方。然而截至目前，2s10s已经跌落至0.82%，低于7月的0.9-0.95%，更是远低于去年12月的1.3%，再进一步就要落至危险区间。两年期与三十年期美债收益率差（2s30s）同样如此，目前2s30s已经从去年12月的超过2%大幅下滑至1.33%。
结合美联储近两年的加息行动来看，这一现象极不正常。金融博客零对冲表示，在一个健康的经济体中，央行的紧缩行动将会让整条收益率曲线上移。因为央行通常是在经济上行时加息，而投资者如果因此预期经济走强，就会将长期投资从收益较低的债券市场抽离，转向风险和收益更高的资产，因此长期债券价格会走低、收益率会升高。而现在的局面显而易见，当美联储加息提升短期利率时，长期美债收益率却完全没有跟上。事实上，近年来美联储每次加息，都会导致收益率平坦化的现象加剧。
此前，包括德银、美银在内的专业机构相继表示，如今美国国债市场的走势“完全不对”。收益率曲线平坦化意味着美联储认为加息有助于经济平稳发展时，市场却普遍预期未来经济增长会放缓、通胀率会下降。同时，市场长期基准利率持续下降意味着银行无法对较长期贷款收取更高利率，不愿意扩大贷款，导致市场流动性收紧，很可能冲击经济增长。
在德银早前给出的分析中，他们认为，如果美联储继续在通胀和通胀预期低迷的情况下加息，事情很可能失去控制。因为在长期美债收益率很低且还在持续下降的情况下，美联储的加息行动很可能造成收益率曲线倒挂的局面出现。从下图中可以看到，收益率曲线倒挂一直是经济危机相当准确的先导指标。
德银预计，在金融市场失控以前，美联储最多只剩下两次加息的机会，和市场普遍预期的今年再加息一次、明年加息两到三次有强烈冲突。因此，如果美联储想要避免临时改变政策对金融市场产生巨大冲击，他们也许会在近期就向外界逐步释放鸽派信号，时间可能在11月会议，也可能在12月加息之后，但是迟早都会到来。换句话说，在很长一段时间内支撑美元的美联储转鹰和加息预期，很可能在接下来几个月内扭转，届时美元多头或许又将经历一段痛苦的时期。
文/鉦乾坊（盗版必究）
