随着美国经济复苏的日趋稳固和通胀预期的日渐抬升，美联储加速退出货币宽松已成为大势所趋。在这一进程中，如何择时削减资产负债表规模，并使之与常规利率工具合理搭配，将是亟待解决的政策难题。我们认为，对于退出货币宽松，加息和缩表遵循着两种截然不同的作用机制。
虽然功能上存在替代性，但是由于作用机制的差异，缩表的潜在风险远高于加息。我们认为，大规模缩表可能造成自然利率的过度降低，进而产生三重风险。
其一，由于自然利率向零点过度趋近，“流动性陷阱”发生的可能性增加。一旦在缩表过程中出现经济波动，美联储没有足够的政策空间采用常规利率工具加以应对，将被迫重新扩大资产负债表规模，对市场形成反复冲击。
其二，随着自然利率的下降，金融机构的盈利能力将遭到普遍削弱，难以积累充足的缓冲资本，从而侵蚀美国金融系统的稳定性。
其三，自然利率的下降通常伴生全要素生产率的低迷。本轮金融危机以来，美国自然利率长期低位徘徊，已引起了美联储的忧虑。此时，如果缩表进一步压低自然利率，可能损害美国的中长期增长潜力。因此，当基准利率升至温和通胀率后，美联储将相机放缓加息进程，转而推进大规模的缩表操作。
美联储是美国的央行，却通过美元把握住了整个世界的流动性闸门。美联储量化宽松的时候，全球央行一拥而上，美联储缩表的时候，难有人独善其身。我们认为一旦美联储启动缩表，部分经济基础较差的国家和地区的国际资本可能回流，对美元形成支撑。对发展中国家来说，强势的美元可能从资本账户和贸易项目两个方面形成经济冲击。届时美国国债和新兴国家债券的利差将会被拉大，此前估值较高的资产价格将回落。在这一过程中，如果美联储缩表的速度快于市场预期，则可能导致美元快速升值，美国国内资产价格快速回落，以及通胀低于预期，对美国经济复苏前景造成负面影响，因此我们认为美联储将慎重地进行市场预期管理，渐进地进行缩表。
因此从以上可以看出，无论是加息还是缩表，过于快速或者激进都不利于美国经济的复苏，从而在短中期内不会对黄金造成强势的打压，此外，5月份糟糕的非农数据，让美联储6月加息蒙上阴影。此前发布的美联储5月会议纪要表明，美联储有望在6月14日议息会议上加息25个基点。然而，上周公布的美国5月非农就业人口变动13.8万，创去年10月以来次低水平，远不及预期的18.2万。此外，值得关注的是花旗经济惊喜指数自五月初以来大幅下滑。这意味着发布的数据比预期要差，市场对美国经济加速的期望未能实现。于是，市场开始对6月加息表示质疑。
当然，我们当前还不能排除六月加息的可能性，但是综合以上所有观点，即使六月美联储加息落地，也不会对黄金价格产生明显打压，这一点我们可以回顾3月中旬的首次加息以及五月份的会议中可以看出，近两次的会议纪要会后并没有想象的那么鹰，反而都呈现出偏鸽派的声明，由此，在当前技术面反弹强势的前提之下，以及目前全球所面临的局势下，黄金依旧保持看涨的观点，后市大有上测去年高点1375美元的可能。对此短中期对于黄金的方向，我们可毅然决然的保持看涨，即使下周美联储会议实行加息，黄金价格意外出现回落，那也将是我们布局中线多单的机会。
笔者中金指导 （个人微信：as5819141）是金融投资分析师，从事金融行业多年，研究国际局势和热点事件。金融领域博大精深，每天行情波折不断，我所能做的就是用我多年的研究经验，给大家帮助。
