这个问题的另一个说法就是到底留多少现金？ 为了回答这个问题，我们先看看保留现金的几种情况： （1） 找不到比现金好的投资标的； （2） 有很看好的长期股票，但目前价位不合适，留着现金等好时机出现时入手心仪的股票； （3） 市场大跌时一些有瑕疵的股票跌幅更大，潜在收益率大幅提升，留着现金这时抄底； （4） 平时生活有现金开销，留着备用。 上述第（2）（3）种情况隐含的情况是能找到一批比现金好的标的，但是预期收益率不够高，比如一年5[%]出头，但为了保证好股票价格合适时以及一般股票跌出空间时有钱可买宁愿持有现金。 第（4）种情况所需现金可认为是短期刚性需求，建议此部分现金不要放在股票账户，后面也不再讨论这种情况。 第（1）种情况很好理解也容易决策，没有能赚钱的股票自然留着现金。但是第（2）（3）所面临决策就会对很多人造成困扰，等着合适低廉的价格买优秀成长股，或者等大跌时抄底高弹性股票但很长时间就是等不到，等待的过程中错失了一些低收益品种稳稳挣钱的机会。事实上过往的投资大师们的选择也不尽相同，从而形成了不同的价投流派，但都可以取得不错的长期业绩。下面针对这两种情况说说我自己的理解。第（2）种我认为要看标的股票到底有多优秀？空间是否足够大？足够优秀的公司或者足够大的股价空间可以直接不留现金。 如果未来连续5年或更长时间都可以保持25[%]或更高的业绩增速，那么不必纠结于PEG要小于1，30X市盈率也是可以接受的价格。假设目前30XPE，5年后降为20X，连续5年增速都为25[%]，那么目前买入持有5年的复合年化收益率也有15.3[%]，已经接近大师们的收益率了。后期的巴菲特也说过用合适的价格买入优秀的公司比用便宜的价格买入一般的公司更重要。另一种情况是公司不是长期增长的优秀成长股，但股价空间足够大。比如7块的$融创中国(01918)$ ，市值270亿港币左右。当时公司账面净资产200亿人民币出头，已经确定16年1000亿以上的权益销售以及8000亿以上的在手货值，毛估一下大概知道3-5年后有1000亿人民币左右的净资产，大概是3倍级别的空间。虽然股价已经上涨了40[%]，手中的现金也应该立即买入而不是等待更便宜的买点。 第（3）种情况有代表性的大师赛斯卡拉曼应该算一个，长期拿着50[%]左右的现金，买的全是一些质地平平的标的。一般在市场超级大跌或者有巨大争议股价跌得极度便宜时买入，当市场风向转好或发现公司没那么差股价会大幅上涨，一般都有1倍或更好的收益。所以卡拉曼是用超级有空间的持仓弥补了大量现金的机会成本。我认为应用此方法有2个因素要考虑，一是所在市场发生大跌的频率，二是发生大跌后股票进攻空间大小。经常发生大跌并跌幅很深的市场能补偿投资者的等待，从而也允许持有较大比例现金。相反，A股市场这一策略并不适用。啰嗦了半天，其实我的结论就是，除非是经常大幅下跌并且跌幅很深的市场，只要还能找见比现金好的股票，不要保留高比例的现金，高仓位买股票享受长期复利吧！ 文|周铭朔（3476618170） |
