本周四（4月6日）央行连续9个交易日暂停公开市场操作，累计净回笼4300亿元。
据测算,4月份不考虑央行操作的资金缺口约有5600亿元，结合央行投放资金到期情况，缺口达13000亿元。
从3月24日至今，央行已连续9个交易日发布上述“不操作公告”，只是在措辞上，有时是“流动性总量适中”，有时是“处于较高水平”。
央行之所以在“跨月”敏感期连续暂停投放操作，据上海某基金公司固定收益交易员介绍，这还是与金融机构去杠杆这一主基调保持了一致。实际上，稍早央行主动上调公开市场逆回购、中期借贷便利(MLF)及常备借贷便利(SLF)等政策利率，已表明这一态度。
值得注意的是，诸如SLF、MLF等新的货币政策工具正在被频繁使用，但这些工具不同程度存在成本、期限等问题，因此并不能从根本上解决流动性缺口问题。
市场的感受可能仍是资金面偏紧。即使央行认为当前流动性总量较为宽裕，但金融机构的“扩表”行为仍在继续，市场某些部门的资金缺口依旧存在。在银行金融机构“信贷增而存款降”这一事实暂未消失之前，资金缺口的隐忧就不可忽视。
数据显示，去年11月以来，金融机构新增信贷环比、同比均出现较大幅度增长，直至今年2月末，这一指标的同比增速仍维持在60[%]之上；同时，银行机构的本外币存款增速，虽然同比涨跌互现，但环比已连续3个月回落。
现在看来，4月上半月资金面问题不大，需关注20日前后企业缴税的影响。鉴于央行维持流动性基本稳定，但保留一定压力的倾向明显，多数时候流动性可能会呈现紧平衡，短时波动仍会常见。但近期央行加码紧缩的概率不大，加上特朗普交易遇到瓶颈，全球小共振的过程中，主要经济体的经济和货币政策周期差在减弱，美元步入震荡，这将缓解人民币贬值压力甚至推动外汇占款的阶段性回流，因此，对未来流动性也不必太悲观。
与此同时，MPA带来的金融机构“资金结构”的调整更值得警惕！
具体来看，MPA新考核需要注意这几方面。
◆MPA大考基本规则。
MPA考核分A、B、C三档，如果落入C档，可以预期到的惩罚包括：差额准备金制度，C档利率0.7-0.9倍法定存款准备金利率；取消或者暂停MLF资格、取消或暂停一级交易商资格（已有银行受罚）；口头劝解，金融市场准入限制，提高SLF利率等。
如何避免落入C档：资本和杠杆情况、定价行为，此两项必须达标，即达到60分；资产负债情况、流动性、资产质量、外债风险、信贷政策执行，此五项里面有只能有一项不达标。
◆哪些项目存在压缩空间？
控制广义信贷和同业负债规模成为MPA考核的核心所在，从数据上看，大行几乎没压力，达标压力主要落在一些中小银行上。
中小型银行贷款和债券同比增速基本在20[%]附近，基本符合监管要求。股权及其他投资（非标资产占一半）6年以来增速已快速下降，但目前增速依然在40[%]以上，存在进一步压缩的动力。此外，银行同业资产增速16年初以来从40[%]多降至目前30[%]左右，存在一定压缩空间。
表外理财规模增速超标。截止2016年6月整体表外理财规模增速40[%]以上，国有银行、股份行、城商行和农商行均不低于40[%]、远远超过当前的广义信贷增速要求范围，存在压缩的空间。
同业存单游离于考核之外。同业存单是计入应付债券项目，不在考核之列。同业存单发行利率呈现上行态势，目前城商行农商行3个月同存发行利率都在4.8[%]左右，能够覆盖此负债的资产并不多，如果后续城商行农商行依然大规模发行存单，意味着资产负债倒挂，孕育风险。
表内非标、表外理财压缩影响实体融资、抑制地产泡沫。一方面，中国经济主要靠银行广义信贷驱动，MPA考核带来的银行广义信贷资产收缩，将影响融资需求增速，最终带来经济下行风险。另一方面，银行通过配置地产公司债、开发贷、地产非标债权等多种方式推高地价，通过发放居民房贷推高房价，是地产泡沫的根源，因而广义信贷收缩意味着地产泡沫大概率难以为继。
同业压缩、同存监管短期推高利率，长期有利低风险券种。同业存单纳入同业负债监管，或导致银行减少对非银机构的拆出，短期导致市场利率飙升。但从长期来看，同业存单发行量将会大幅下降，经济和资产价格下行后对债券配置或以安全性资产(利率债、高等级信用债)为主，因而对于利率债反而有支撑。
综合来看，MPA考核新规对中小银行，以及对债券，尤其是信用债方面负面因素较大。
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文/袁文豪（ywh8763）
