一场由“中国*”的全球经济低迷并非天方夜谭。这虽然并不意味着金融危机会卷土重来，但在中国完成向更平衡的增长模式转型之前，世界经济将依然很容易遭受厄运冲击。美联储选择这个时候加息，很明显是一种非常愚蠢的行为。
为什么会这么说呢？全球经济是否真的会出现衰退？可能引发衰退的因素又是什么？笔者认为，虽然这些并不意味着一定会出现衰退。但我们应该认为这种情况是可能发生的。
笔者并没有预测全球经济会下滑。我说的只是“增长衰退”，是增长率将远远低于潜在水平（约3[%]）的一段时期。大多数朋友可能会设想2[%]或更低。笔者估计，出现这种结果的可能性是40[%]。我认为，中国的经济增速并没有官方数据显示的那么高，可能只有4[%]。这是可能的，甚至是被普遍接受的。情况可能变得更糟。
首先，投资占国内生产总值(GDP)的比例达46[%]，这个比例对于一个增速为7[%]的经济体都太高了，更别说对于一个增速为4[%]的经济体了。其次，伴随这种过度投资的是债务的大规模扩张，债务质量往往还是有问题的。然而，即便只是为了维持这种投资速度，也需要远远更多的借款。最后，唯一拥有强健资产负债表的中央政府可能不愿出手抵消投资的放缓，而家庭占国民收入、以及消费占GDP的比重过低，无法抵消投资的放缓。接下来，假设投资大规模下滑，同时需求和资产负债表的局限性产生不良影响。这可能会对全球经济产生何种影响？
一个影响途径可能是资本品进口下滑。目前约三分之一的全球投资发生在中国，因此其影响可能是巨大的。日本、韩国和德国将受到不利影响。
历史经验告诉我们，有三类事件可能让全球经济遭遇灾难：战争、通胀冲击、金融危机。从经济学角度来说，重要的不在于是否会管理好这个世界，更为重要的是能否避免灾难。
一个更重要的途径是大宗商品贸易。大宗商品价格已经下跌了不少，但根据历史标准衡量还远不算低。即便以现在的价格水平，大宗商品出口国的日子也不好过。其中包括澳大利亚、巴西、加拿大、海湾国家、哈萨克斯坦、俄罗斯和委内瑞拉。与此同时，印度和多数欧洲国家等大宗商品净进口国正在受益。贸易受到的冲击与财务状况相互影响。许多遭受负面影响的公司负债累累。由此导致的财务压力迫使它们减少借款和支出，这直接削弱了经济。资金状况的变化加剧了此类压力。其中最重要的变化是利率和汇率的变动以及对借款者健康状况看法的转变。资本流动和风险溢价的改变以及重要央行的政策转变加剧了这些压力。
在今年3月底，美国以外地区的非银行借贷者的信贷总额达到9.6万亿美元。美元的强势让所有货币错配付出了巨大的代价。这些可能首先体现在非金融企业的资产负债表上，但影响将会通过它们的损失传递给银行和政府。因此，在由廉价信贷提供资金的“利差交易”发生逆转时，就可能造成巨大破坏。
一个明显的转变是，由贸易状况恶化、资本外流以及早先流入资本的回流导致的外汇储备下降。随着各国央行抛售持有的较长期安全债券，这可能导致“量化紧缩”。这是这些冲击可能传导至高收入国家（甚至包括美国）的方式之一。但这也取决于回流资本的持有者如何处置收回的资金以及受影响央行的政策。
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文昭论金
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