艾紫馨：美联储加息后，黄金？原油？谁笑到了最后？
3月16日，美联储加息落锤，大宗商品市场普遍红盘相迎。面对本轮加息周期，国际大宗商品市场又该何去何从呢？本文选取1987年之后美联储的四次加息周期进行分析，对原油、黄金、白银、伦铜、伦铝五种主要的商品在加息周期下的价格变化进行对比。
3月16日，美联储加息落锤，大宗商品市场普遍红盘相迎。而就在上周，国际原油价格跌逾9[%]，近日油价低位企稳，WTI原油价格仍在49美元/桶附近徘徊。近半个月来，原油价格最大跌幅已经超过10[%]，原油价格的暴跌也拖累其他大宗商品价格的走弱。面对本轮加息周期，国际大宗商品市场又该何去何从呢？
此次油价暴跌的直接*是美国原油库存高企。美国能源信息署（EIA）3月15日公布的数据显示，截至3月10日当周，美国原油库存为5.282亿桶，接近纪录高位；周六（3月18日）凌晨美国油服公司贝克休斯将公布截至3月17日当周的美国石油钻井总数，而上周公布的数据显示，截至3月10日当周美国石油和天然气活跃钻井总数增加12座至768座。但拉长周期来看，上述原因或只是造成油价波动的短期因素。
中国因素或被夸大
近年来，很多学者将国际大宗商品涨跌归结于中国因素，由于国内庞大的市场需求，导致国际大宗商品的波动，事实上，中国因素或被夸大。从中国原油进口量来看，从2001年的5000多万吨攀升至当前的3亿多吨，原油对外依存度从不足30[%]上升至65[%]。中国对原油的需求是持续增长的，但国际油价的表现确是大起大落。因此，中国因素并不足以解释油价的大幅波动，而美国因素或更显重要。
有专家表示，原油和商品可能迎来去年超级反弹之后的一个拐点。在去杠杆背景下，金融层面的信用收紧会外溢至实体融资层面。而海外市场美联储比预期更快加息，意味着全球通胀回升空间有限，从金融属性层面抑制了商品爆炒的可能，因此商品中期拐点已经到来。从历史走势来看，在美国加息的大背景下，主要工业品或迎来中长期牛市。
美联储进入新一轮加息周期
在美国经济复苏，加息预期持续攀升的大背景下，全球的资产价格也将受到直接影响。考虑到不同的国际经济环境，仅选取1987年之后美联储的四次加息周期进行分析，分别是1987-1989、1994-1995、1999-2000、2004-2006年。为方便比较，仅选取了原油、黄金、白银、伦铜、伦铝五种主要的商品进行分析，对美联储历次加息周期下的相关商品价格变化进行对比。
•1987-1989年加息周期
1987年至1989年的加息周期历时26个月，美联储基准利率从5.875[%]提升至9.8125[%]，加息幅度3.9375[%]。本轮加息周期比较特殊，加息周期中途出现过连续降息的情况。在1987年1月5日启动加息周期后，联邦基准利率连续三次上调后降息过一次，随后再度连续三次加息。但货币政策的连续紧缩使得10月份美股爆发了著名的股灾，美联储在11月4日至次年2月11日连续三次降息，待股市稳定之后美联储才重新启动加息进程，从1988年3月30日至1989年5月17日，美联储共加息16次，最终将利率上升至9.8125[%]。
在本轮加息周期中（以加息前3个月为起点，以最后一次加息为终点，下述所有周期均同），黄金价格从437美元下跌至372美元，涨幅为-14.9[%]，白银价格从5.7美元下跌至5.5美元，涨幅为-4.1[%]。
同期伦铜、伦铝、原油分别从1343美元、1525美元、14.82美元上涨至2620美元、1720美元、20.13美元，涨幅分别为95.1[%]、12.79[%]、35.8[%]。
•1994-1995年加息周期
1994年至1995年的加息周期历时12个月，基于对通胀的担忧，从1994年2月4日至1995年2月1日，美联储基准利率从3.25[%]提升至6[%]，加息幅度3[%]。本轮加息中美联储先是小幅试探性加息0.25[%]三次，随后提高每次的加息幅度至0.5[%]，最终将基准利率提高至6[%]的水平。
在本轮加息周期中，黄金价格从378美元下跌至376美元，涨幅为-0.4[%]，白银价格从4.48美元上涨至4.68美元，涨幅为4.5[%]。
同期伦铜、伦铝、原油分别从1661美元、1041美元、17.09美元上涨至2885美元、1706美元、18.52美元，涨幅分别为73.7[%]、63.88[%]、8.4[%]。
•1999-2000年加息周期
1999年至2000年的加息周期历时11个月，美国经济在1990年代长期繁荣，在经历亚洲金融危机的冲击之后，美国通胀水平开始上升，从1999年6月30日开始美联储启动加息周期，至2000年5月16日结束加息，联储基准利率从4.75[%]提升至6[%]，加息幅度1.75[%]。本次加息周期时间短，加息幅度小且平缓，除了最后一次加息50个基点之外，其他五次均加息25个基点。在2000年纳斯达克泡沫破裂之后，美联储停止了加息的进程，并于次年年初开始了连续大幅降息的进程。
在本轮加息周期中，黄金价格从279美元下跌至276美元，涨幅为-1.2[%]，白银价格从5.03美元下跌至5.01美元，涨幅为-0.4[%]。
同期伦铜、伦铝、原油分别从1395美元、1171美元、16.76美元上涨至1848美元、1580美元、29.73美元，涨幅分别为32.5[%]、34.93[%]、77.4[%]。
•2004-2006年加息周期
2004年至2006年的加息周期历时27个月，纳斯达克泡沫后美联储利率的大幅下降刺激了美国的房地产泡沫，从2004年3月31日开始美联储启动加息周期，至2006年6月29日结束加息，联储基准利率从1[%]提升至5.25[%]，加息幅度4.25[%]。本次加息周期共17次上调利率，每次上调幅度均为0.25[%]。在美联储连续加息之后，另外一个泡沫——美国房地产泡沫被刺破，成为本次金融危机的*。
在本轮加息周期中，大宗商品全线上涨，黄金、白银分别从424美元、7.83美元上涨至589美元、10.38美元，涨幅分别为39.1[%]、32.7[%]。
同期伦铜、伦铝、原油分别从2980美元、1748美元、35.76美元上涨至7280美元、2620美元、73.52美元，涨幅分别为144.3[%]、49.89[%]、105.6[%]。
加息周期对贵金属价格抑制最大，利多其他商品
从上述商品历史走势可以发现，在美联储历次加息周期当中，工业品铜、铝、原油价格全部上涨，而贵金属价格则明显受到美联储加息的抑制。在四次加息周期当中，仅在2004-2006年大宗商品超级牛市周期中黄金价格上涨，其他几个周期当中金银价格全部下跌或者持平。
造成加息周期下工业品价格强于贵金属的根本原因在于，美联储加息周期的启动往往建立在经济稳健增长的基础上。由于发达经济体经济周期的一致性，美国经济强劲时其他发达经济体往往也处于经济增速较快的时期，因此从宏观层面给工业品价格带来支撑。此外，中国亦是全球大宗商品的主要需求国之一，中国经济增长持续保持较高增速，也将利好工业品价格。
艾紫馨001
