今日，央行开展合计3830亿的OMO与MLF操作，其中7、14、28天分别200、200、400亿，中标利率均提高10BP至2.45[%]、2.6[%]与2.75[%]；6月期1135亿，一年期1895亿，中标利率也均提高10BP至3.05[%]与3.20[%]。此外，央行同时上调了隔夜、7天和1月期SLF利率10BP至3.3[%]、3.45[%]与3.80[%]。
“加息”消息出来后，国债期货瞬间拉出了一条大阴线，随后立即反弹拉升，最终T1706收涨0.76[%]；现券市场，市场交易最为频繁的活跃券160213与160210分别下了3.75BP与2.50BP至4.0775[%]、4.17[%]。
该怎么理解这种“加息”与“债市涨”的矛盾呢？
有人说，央行并没有“加息”，这是市场利率上涨，央行随行就市。估且不论政策利率的上调是随行就市还是主动调整。博瑞品金微型eia 加 66688至少从效果看，货币政策是在边际收紧的。
我们的看法是：前期市场对于金融去杠杆的预期太足，净空头太高，只要央行“加息”的幅度符合预期，靴子落地，做多的热情瞬间释放，等待已久的机构就会进场买买买，造成反转。
最好的例子是今天凌晨的美联储加息。美联储3月议息会议，谁都知道肯定加，加息概率也一度升到100[%]，美债的空头非常多，但加息后美债的收益率反而在往下走，其中一个原因就是我们所说的靴子落地后的反转。
美债空头持仓数量创几年的新高，市场对未来债市悲观预期打得非常足
那在国内，市场对于此次央行“加息”又是怎样的一个预期呢？
我们以IRS-Fixing的利差来看。这个利差是市场对未来资金成本的预期，如果预期未来上涨，那进行利率互换锁定资金成本的投资者就多，利差就会扩大。今年1YIRS与7天Fixing的利差均值是53BP，而近一年的均值是20BP，近两年的均值是9BP。说明市场对于中长期资金成本上涨已经做好了充足的预期与准备。这次上调是已经被price in的一次调整。
当然，这种机构做足预期的局面其实也是央行喜闻乐见的。今年开年信贷整出一个两万亿，有些重点城市的房价还在涨，去资产泡沫、去杠杆的压力还是很大。央行想要调控，但又不能下重手，否则再来一次2013年的钱荒，博瑞品金微型eia 加 66688现在复杂脆弱一层套一层的金融链条肯定是受不了的。所以，借着美联储加息的东风，在预期基本铺垫好了之后，央行动手，在稳的前提下压信贷压泡沫去杠杆。这是必然也是唯一的选择，相信未来长期央行都会采取这么一种“预期管理+实操”的模式。
但是，在这种模式下，市场似乎已经迷失。
此前，在金融去杠杆预期下，大家都比较谨慎，非银机构大多采取轻仓、短久期的策略，甚至有些还拿钱去放回购。所以，非银作为主力的交易盘明显弱于配置盘，10Y国开-10Y国债的利差现在是80BP左右，这已经是近两年的最高点了。
不过总借钱给别人也不是长久之计。从银行拿委外的资金成本就已经在4.5[%]以上了，银行间7天回购利率不到3[%]，虽然交易所市场有时比较高，但极不稳定，算下来，这是个亏本的买卖。
因此，机构都在等着机会进场。
那什么叫有机会？对于配置盘而言，我持有到期，10年国债的收益率3.4[%]已经有一定的吸引力了，只要我有钱，我可能就会去配置，但在升级后的MPA管控下，这种配置力量目前来看相对有限；但对于交易盘而言，博瑞品金微型eia 加 66688想要的是市场做多的情绪。谨慎不敢买是因为去杠杆“加息”传言与监管条例没落地。现在“一行三会”监管条例影响太广，还在磋商协调，至少需要等到二季度才能落地，唯一的担忧是美联储加息后，央行会不会跟着“加息”。
今天，央行“加息”落地，幅度10BP不痛不痒，在预期内，机构的情绪马上被释放，大肆进场买买买。但是，这种狂欢长久不了，现在的交易基本是建立在净空头过高和未来谨慎预期的基础之上，等空头平仓后市场走向还是需要基本面与政策面的支持，可能蹦跶不了多长时间。
为什么这么说呢？
现在国内经济风平浪静，1-2月经济数据与金融数据表现都还不错，1-2月房地产投资同比增长8.9[%]，高于去年全年的7[%]的增速，工业增加值6.3[%]，是近几个月的最高，社融1-2月加起来4.8万亿，比全年多增6000亿。说明实体经济在慢慢往上走，但是房地产市场没控制好，信贷扩张，这与政府去杠杆的意图背道而驰。
央行也肯定会出手抑制信贷的扩张，怎么抑制？两种方法，要么直接进行信贷控制，要么提高信贷价格提高融资成本。贷款的资金成本主要是存款利率，要提高融资成本，真正的加息才是唯一的出路。但是对于当前脆弱尚未真正恢复的经济而言，真正加息的压力太大，波及面太广，一旦控制不住，那原本有所恢复的实体经济怕是要重重的摔下来。
所以央行提高基准利率的可能性不大，直接人为控制各类信贷投放难度过高，也破坏了银行市场化经营的宗旨，不宜大规模使用。最后只能是通过提高政策利率，同时再辅以其他举措，比如加强MPA考核不达标的惩戒，控制银行的信贷规模扩张。
今日3000多亿的MLF提高10BP的成本只是个开端，对于113万亿的贷款大盘子效果不大，更多的是警示作用。可以预想的如果银行不控制信贷扩张，OMO与MLF的政策利率还会继续上调。这对于债券市场而言，可不是好消息，央行可能想抑制实体信贷扩张，但最终可能冲击的是脆弱的同业链条和金融机构负债端。
当然，继续提高OMO与MLF还有一个可能性是金融去杠杆，毕竟现在同业存单量价齐升，听闻有AAA同业存单已经发到了4.6-4.7[%]的水平，作为同业负债定价基准的3月Shibor也还在上涨，银行还在借钱死磕维护理财刚兑的神话。
总结下，现在先别急着追涨，追涨大概率被埋，今年活下来比什么都重要，交易性的机会都在左侧。
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