從去年10月底至今，10年期國債收益率從低點2.64[%]回升至3.4[%]，整體調整約80個基點，而國開債、信用債等調整超100個基點。有分析稱，本輪熊市應剛剛過半，在債券收益率逼近貸款利率的情況下，其上升空間已被限制，未來若流動性局部緊張疊加監管政策*致收益率上升，機構可以逐步增加配置，而二季度中後段或將出現交易性機會。
在本輪熊市前，我國債市共經曆7次熊市，每輪國債調整的平均幅度為132個基點，最小的幅度為55個基點;最大的一次發生在2003到2004年，達到259個基點。天風證券電話會議紀要稱，按照平均值推算，本次調整國債大約還有50個基點的空間，國開債還有20個基點的空間。不過，春節之後利率環境的波動以及政策的調整，國債與國開債相比的隱含收益率達到20[%]，這基本是熊市偏頂部的水平。
信用債方面，AAA與AA的信用利差分別約為100到150個基點，平均而言，低等級的信用利差走擴的幅度相對較小;尤其是等級利差，曆史平均為85基點，目前調整一半，大約40個基點。
既然熊市過半，那麼能否進行左側交易呢?天風固收稱，2017年必然是熊市尋頂的過程。當前商業銀行除貸款和債券投資外，表外資產越來越多元化，此前的傳統貸款與債券的蹺蹺板關系可能在改變，因此在做定量分析外，還需進行定性分析。
對於定性分析，天風固收認為，主要是國內金融去杠杆和外部的美聯儲加息帶來的利率波動及中美利差問題。
隨着美國公布2月非農就業數據，市場對3月加息預期進一步上升，國君海外宏觀團隊表示，2017年政治不確定性事件較多，預計今年加息2次，但隨着經濟好轉與聯儲轉鷹，加3次概率上升，未來三年則將加息6-10次。
中金固收表示，美聯儲加息後，全球再通脹預期可能會有所降溫，基於再通脹預期的擁擠交易可能也面臨變數。而目前看空美國國債是主流的擁擠交易，一旦通脹和經濟差於預期，觸發反向平盤，收益率的回落可能也是迅猛的，需要有這樣的心理準備。
從國內基本面來看，“通脹的風險已經不大，在房價開年以來仍在迅猛上漲的情況下，後續可能引發更強烈的調控政策*。”中金固收稱，由於居民收入增長緩慢，去年居民杠杆快速升高後已經出現某種透支，二三季度房地產*存在回落風險。
因此，“基本面對債市最負面影響的階段逐步過去，唯有金融去杠杆和流動性等負面因素尚未完全體現”，中金固收表示。
微觀層面，杠杆對金融企業而言就是資產/負債。天風固收認為，去杠杆首先就是要收縮資產，其次是要調整負債。如果無法遏制當前以短養長的期限錯配狀態，央行有可能進一步控制相應的流動性並調整政策力度和節奏。
此前，央行上調SLF隔夜利率在一定程度上與維持中美短端利差存在一定的政策聯系。因此，天風固收預測，三月份美聯儲加息很可能帶來央行政策利率的進一步上調，至少上調SLF隔夜利率的可能性很高。
