近期，热点城市相继收紧房贷，优惠利率均回到九折以上，北京明确控制二套房贷款规模。近日央行窗口指导商业银行收紧贷款投放，当前占贷款近半的房贷无疑会受到冲击。春节前后，央行不间断上调逆回购利率，被解读为“变相加息”。在融资多元化和利率市场化的当下，市场认为短端融资成本抬升，必将影响中长期存贷款利率，楼市资金面紧缩或刚开始。
根据统计，2017年1月，全国首套房贷利率为4.46[%]，环比上升0.01[%]，这是自2015年9月连续12个月下降、连续3个月持平后，近期连续3个月小幅回升。今年货币政策框架中，“防风险、降杠杆”的力度加大，融资利率上浮是必然趋势。特别是，在抑制房地产泡沫的背景下，房贷利率回升也在情理之中。
针对市场关于“变相加息”的议论，央行并不认同。很多业内人士认为，我国仍以间接融资为主，银行融资对存款依赖性很强，货币市场利率变化，与存贷款利率不是亦步亦趋的关系，有的会有传导效应，有的会由金融机构自行承担和消化，并不会传导到存贷款利率。
就目的而言，上调货币市场利率在于降低金融杠杆，控制金融内部资产交易导致的杠杆失控和套利。近年来，资产泡沫此起彼伏，资金“脱实向虚”，特别是2016年以来本币“信用锚”松动，系统性风险存在发生的可能，杠杆和套利是罪魁祸首。2009年以来，鼓励金融创新以降低杠杆率和推动实体经济转型的战略，因为无法适应金融新形势，而造成内部资产交易下的加杠杆和套利泛滥。
事实上，无论是对资金面的影响，还是对实体经济的冲击，直接调整存贷款利率都是“重磅级”的。2015年以来，经济能够触底回升，加杠杆（以居民为主）和“降准降息”式的货币宽松居功至伟。但是，2016年工业增加值始终在6[%]上下微幅波动。在宏观杠杆率（非金融企业债务/GDP）已攀升至250[%]~300[%]，国内债务额一年利息近4万亿元（相当于年度GDP增量）背景下，不管是国有企业、政府平台，还是民企，利率上浮的滚雪球效应很明显，承受和消化能力非常弱。
同时，从房价收入比、房价租金比看，当前我国实体经济和虚拟经济、汇率和资产的偏离，已比较严重。2016年房价暴涨，并无多大基本面支撑，杠杆脱离不了干系。如果启动加息，无论是经资产泡沫引发系统性风险，或资本外流冲击外汇储备和本币估值，都无法承受。2013年影子银行“去杠杆”，2015年中股市震荡，2015年以来两次“汇改”释放货币下行压力，以及2016年底以来的债市“去杠杆”等刺泡沫阵痛已证明这一点，美国和日本加息捅破泡沫也是前车之鉴。
因此，货币市场利率渐进、持续抬升，先打掉低成本、“借短钱”的杠杆和套利交易，然后给市场传达“温吞水”式的收紧信号，并微幅向存贷款市场传导，从而达到渐进挤泡沫的效果。货币市场持续操作能形成上述预期，也具有缓冲和时滞，这是资产泡沫“软着陆”、修复本币“信用锚”的理想手段，也是管理层乐见的，而决非进入加息周期，产生泡沫引爆的预期。货币市场利率上浮并向存贷款市场传导机制已形成，这也是货币政策新思路，2016年8月拉长逆回购期限就是开端。
笔者暮雪夺金（微信VIEVIE666)是金融投资分析师，从事金融行业多年，研究国际局势和热点事件。金融领域博大精深，每天行情波折不断，我所能做的就是用我多年的研究经验，给大家帮助。
