任亦帆：货币政策宽松空间有限,通胀或将成为2017年的威胁
今年以来，为了支持经济增长，决策层采取了积极的财政政策和宽松的货币政策，经济反弹的同时，资产价格持续攀高。截至10月，CPI重回2[%]以上，反弹至2.1[%]，而PPI则也在结束54个月通缩之后反弹至1.2[%]。11月PMI指数反弹至51.7[%]，连续四个月站上50[%]荣枯分界线的同时，购进价格指数更是上升至68.3[%]，比10月提高了5.7个百分点。经济企稳背景下，通胀是否会成为2017年的威胁?
任亦帆看来，展望2017年，伴随着特朗普积极财政对通胀压力的提升，前期房地产价格过高对房租的传导逐步显现，劳动力成本上升，以及结构性改革推动服务业价格上涨等，预计2017年通胀会高于今年，全年或将达到2.5[%]，而通胀反弹或将对货币政策造成制约，使得明年宽松政策转向中性。
具体来看，支持明年通胀走高的理由，主要有以下几点：
第一，特朗普冲击下的输入性通胀压力。
特朗普赢得美国大选超出人们的预期，预计其上任后会采取以下三方面政策：一是减税，二是对金融体系放宽规制，三是加大基础建设投资。而这些政策的实施将会拉动大宗商品需求，支持大宗商品价格，进而在全球范围内推升通胀。事实上，如铜价等大宗商品价格已经开始出现大幅上涨。
而由于外生变量带来的大宗商品上升亦会给中国造成供给侧冲击，这是由于中国的PPI很大程度上与国际大宗商品价格走势如美国CRB(CommodityResearchBureau)指数保持高度相关（图1），而PPI的上升又会带来CPI非食品部分的上涨。此外，人民币的贬值压力的存在也可能会加重供给侧冲击。任亦帆预计，明年人民币兑美元将会贬值至7.3，人民币贬值将会通过抬高进口价格和恶化贸易条件给通胀施压。
第二，房价飙升推高租金价格。
今年以来国内房价飙升，直至国庆期间决策层密集出台房地产调控措施，快速上涨的房价才有所缓解。数据显示，10月北京、上海、深圳、广州四个一线城市房价同比分别增长27.5[%]、31.1[%]、31.7[%]和23.6[%]。而二线城市中，南京、杭州、厦门、合肥房价涨幅均超过30[%]以上。与之相对，租金价格上涨滞后。中原指数显示，预计明年房价上涨对租金的提升作用将有所增加，而这也无疑会使得整体生活成本和生产成本上升，考虑到CPI权重中房租比重偏低，这意味着实际通胀可能比公布的还要高一些（图2）。
第三，劳动力供给的持续减少。
中国的劳动力人口在2011年时到达峰值，其后劳动力人口呈现下降态势。而从农村转移劳动力的情况来看，中国也已跨过刘易斯拐点，这意味着未来工资上升速度将高于生产力提高速度。同时，伴随着反腐的持续推进与国家公职人员工资阳光化，预计明年这部分具体的工资也将有所提高。工资上涨逐年提升，对通胀水平的影响也不可小视（图3）。
第四，结构性改革推动服务业价格升高。
不难发现，服务业CPI的上升对整体CPI贡献度已有所提升，如10月教育文化和娱乐CPI以及医疗保健CPI都创下5年来新高，这与服务领域的结构性改革不无关系。如从医疗改革方面看，近年来医疗改革持续推进，由早前“以药养医”的畸形体系，转向更加市场化的定价机制，挂号费、门诊费均有所上升，推高医疗保健方面的支出。
基于此，任亦帆预计明年通胀压力会比今年有所上升，预计全年在2.5[%]左右。当然，对通胀和资产价格风险的担忧以及明年美国加息频率上升，都会制约中国货币政策空间。事实上，10月的信贷数据已经预示着货币政策开始从宽松转向中性，而中国人民银行发布的《2016年第三季度货币政策执行报告》中，也罕见地七提防止泡沫风险，意味着明年货币政策宽松的空间有限，更多的财政政策支持基建投资可能是稳增长的重要手段。
任亦帆从事投资理财领域多年，主要研究关于大宗商品中长线走势分析以及全球热点事件解析，对原油及外汇、股票、铜大宗商品等投资有兴趣却无从下手或者已经在接触却并不理想的朋友，如果你做单不顺或投资经常资金缩水，那么你可以关注下任亦帆老师寻求帮助。投资如棋场博弈，影响结果往往不是资金的大小，也不是反应速度，甚至不是技术高低，而是人性心态的弱点！
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