在外汇管制的背景下，企业每当出口换汇，就需要把外汇卖给商业银行，然后再由央行回收，回收所用的货币称为外汇占款，而外汇占款作为基础货币，能够派生出很多信用货币，使得流通中的人民币原来越多........
由于外汇占款制造了通货膨胀，所以央行别出心裁，发行了一款债券，俗称央票，以此来平衡商业银行的外汇头寸，消除了风险敞口，所以换句话来说，出口商实际上是以美元兑换人民银行发行的债券，这个过程被称为冲销，而央行所获得的美元再去购买美国国债，用美国国债的收益偿付央行票据的收益。
这种冲销的方法虽然可以防止更多的人民币流入到实体经济当中，但是有两个弊端：其一，如果美元资产利率很低，比如说美国国库券，而央行所发行的债券利率很高，那么央行实质上就是持有低收益的资产而发行高收益的债券，这意味着会增加央行的负债，将导致政府出现巨大的财政缺口，所以为了避免这种情况发生，央行会把债券的利率维持在比美元资产利率更低的水平，而央行的货币政策就需要跟着美联储的货币政策走，从而丧失独立性。
其二，对冲只是局部疗法，不能永久的解决实际问题，因为央行发行的毕竟是债券，而既然是债券，就需要央行在未来还本付息，所以如果不能通过更为有效的方法解决问题，债券到期之日就是发生恶性通胀之时。
所以通过央票的方式来对冲外汇占款，从而防止通货膨胀只能是一个权宜之计，如果长期使用无异于饮鸩止渴，对于如何解决外汇占款的问题，最好的方法就是藏汇于民，并且逐步实行资本项目可兑换，但是从目前来看，资本项目可兑换仍然遥遥无期。
RocoForex
分析师：.。
2013.09.11
