导读： 在负利率大潮之下，金融市场变得有多扭曲？大型投资者竟然争相购入负收益率的日本债券，并从此项看上去亏本的交易中获利不少。为何如此？奥妙在于你必须先拥有美元。
要不是因为全球金融市场遭到前所未有的扭曲，目前的市况只能用荒诞来形容。太平洋投资管理公司（Pimco）旗下最大的国际债券基金及中国都在买进负收益率的日本债券。而这项交易竟然还有办法可以获得不错的获利。
这项策略之所以凑效，核心是因为全世界对美元资产的需求无法满足，因此给了手上有美元闲钱的投资者一个可以获得额外收益的机会。在这个利率创纪录低点的年代，如此良机实属难得。对美元的贷方而言，即使3个月期的日本国债收益率为-0.24[%]，经过锁定汇率的换汇交易后，也能创造出可观的回报。
据汇整的数据，不受汇率波动影响的Foreign Bond Fund今年就增持日本短期政府债券。截至8月19日，这项交易的收益率将近1.3[%]。而中国是另一个大买主。根据日本财务省的数据显示，上季中国累积的日本国债部位创下纪录高点。Pimco基金经理古普塔（Sachin Gupta）表示，日本短天期债券在日本“几乎是零风险的投资工具”，债券到期时，获利从一开始就锁定，并称：
“在有些市场，我们甚至可以买入负利率资产，然后对冲美元，即可创造出诱人的正回报。”
上述交易凸显美国以外的负利率政策搞得全球债券市场天翻地复，助长了以美元计价证券的需求，也使得长期的投资策略变得更复杂。而这种交易的另一面则是全球投资者纷纷远离9万亿美元收益率在零以下的主权债，但是为了买进美国国债，他们必须承受汇率风险。就日本和欧元为基础的资产管理公司而言，美国10年期国债收益率扣掉对冲成本后，收益基本上化为乌有。
结果是那些把美元借出去的人成为债市主角，而中国可能就是这样投资的。中国人民银行坐拥3.2万亿美元的外汇储备，居全球之冠，其中大约60[%]是美元资产。因此，中国央行是最有资格进行这种交易的投资者。维吉尼亚州的顾问、曾经在国际货币基金组织（IMF）服务25年的斯特拉（Peter Stella）说：
“中国央行的美元储备是美国国债，不管怎样都获利；但是中国央行如果出借美元，可以赚更多。”
斯特拉认为，对于中国央行来说，风险几乎是零。他进一步表示，提供美元流动性绝对是各国央行一直在做的事。统计数据显示，中国越来越喜欢日本国债。根据日本财务省的数据，中国6月份持有的日本国债创历史新高，达到10万亿日元（1000亿美元）左右。
知情人士透露，去年12月份美联储加息后，中国国家外汇管理局开始卖出部分美国国债，买进日本国债。知情人士指出，在英国“脱欧”公投前后抛售部分英镑资产的同时，外汇管理局过去三个月进一步增持日本国债。
这项交易只是一个例子，凸显央行刺激措施——从负利率到购债计划，已经把投资者推向未知的领域。看看瑞士50年期左右的债券收益率差不多是零，而联合利华2020年到期债券收益率为-0.17[%]。
但是，美元为主的投资者只需要几个步骤，即可将日本3个月期债券转为正回报。要买进收益率为-0.24[%]的日本3个月期债券，基金经理可以借入日元，把美元贷出去。作为交易的一部分，基金经理需支付3个月期日元Libor——现在为-0.03[%] ，另一方面收美元Libor——目前为0.81[%]。
这种交易获利显得特别丰厚，是因为得益于交叉货币掉期的基点利差，这是决定把一种货币换成另一种货币的兑换成本。市场对美元的偏好导致过去一年来此利差大概增加一倍，达到65个基点，接近2011年的高点。总之，彭博数据显示，美元对冲的3个月期日本国债收益率为1.25[%]，将近至少是5年来最高水平。
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