【众智言金】12.21贵金属市场在未来宏观大环境投资策略
受到美国金融危机和欧洲债务危机持续的影响，国际黄金交易价格一改之前的盘整状态 ，在过去的
一两年里不但创出历史新高，而且促使黄金市场正逐渐进入到活跃的价格波动期。这对于对价格波动较
为敏感的黄金投资者而言，一方面既增加了黄金投资获利的可能性，但另一方面也加大了黄金投资的风
险性。通过长期统计和研究，从影响因素上看，黄金价格短期易受到国际政治经济突发事件的影响和国
际游资的炒作，波动剧烈，中期则主要是随着美国等西方国家货币供应量增加而上涨。
但由于黄金的价格机制的本质是不同时期对黄金金融属性和商品属性的需求强弱不同 ，所以其长期
走势还是取决于供求关系的平衡点。故鉴于此，面对世界黄金价格再次走强，黄金交易市场日趋活跃，
深入探寻黄金交易价格走势的影响因素，探寻其内在投资价值，对于引导广大普通投资者制定长 、中
、短期投资策略，规避黄金价格波动带来的投资风险，具有非常重要和深远的意义。
实际上，不论何种黄金价格体系，其形成均源于市场供给与需求的平衡 ，近期需求与远期需求的平
衡，储备需求与战略需求的平衡，这也是黄金由具有金融和商品的双重属性所决定的。因而不同时期人
们自身对这两种属性需求程度的强弱不同就构成了是黄金价格变动的内在因素，而受一些外部事件的影
响 ，人们对黄金两种属性需求程度的强弱的预期不同 ，就构成了黄金交易价格变动的外在因素。二者
之间是相互关联，相互影响的关系，具体而言，包含以下影响因素：
（一）黄金供求情况
归根结底黄金的价格波动最基本的内在影响因素是黄金的供求情况问题。当供大于求时，价格呈现
下降；当供小于求时，价格会随之上升。目前黄金市场供给主要是几下个方面：其一是常规性供应，包
括世界各主要产金国所提供的新黄金产品，这属于常规性的供给，相对较为稳定。其二是诱导性供给，
所谓诱导性供给通常是由于某一因素的刺激而引起供给的产生 。其三是调节性供给，所谓调节性供给是
属于阶段性的供给，包括再生金，也包括国际货币基金组织、各国政府央行以及私人出售的黄金。而黄
金的需求则主要表现在以下几个方面：其一是黄金原材料的需求，这类需求主要来自首饰业、工业等的
需求。其二是储备和投资的需求，黄金储备是由于其金融货币职能仍然存在，同时也是为了抵御通货膨
胀。事实上，现今黄金储备仍是主要国家重要的国际储备部分。而一般的投资者也有意识地选择黄金投
资来抵御通 货膨胀，以减少损失，达到资产保值增值的作用。其三就是投机需求。目前黄金市场上不可
或缺的正是有一批黄金投机者，这些投机者通常会根据国内外形势，以及黄金期货市场交易体制，利用
黄金价格波动来卖出或买入黄金，人为制造黄金需求假象。
（二）国际经济形势
世界经济大国的经济状况以及其经济货币政策都会对黄金价格会有不同程度的影响，特别是美国的
经济形势对黄金价格的影响尤为重要。当世界经济大国的通货膨胀越高，投资者就越需要黄金来充当保
值增值武器，而且这种需求也会越大，这使得世界黄金价格越高，而美国的通货膨胀状况最为能影响黄
金价格，促使价格变动。同时由于经济全球化的趋势越来越强，世界经济大国一般通过采用货币政策或
汇率政策来调节各自的经济状况，各国的经济相互影响，相互依存，联成一体，特别是美元作为国际主
要货币，常常因此而受到影响，出现涨跌，进而使得黄金价格也会出现波动。这里特别需要重视的是全
球 货币供给已经出现流动性过剩的问题，这必然会使得原油、黄金、股票、房地产等全球资产价格上涨
，从而容易出现资产泡沫化。为应对这一问题，经济发达国家通过多次上调利率来处理这一风险，且美
国的不动产市场形势自全球金融危机以来变得不甚景气，通货膨胀压力也正逐步加大，这些因素都会对
黄金价格的影响将会日益增强。
（三）国际政治形势
国际环境中的重大政治或战争事件也对黄金价格产生影响，正所谓大炮一响黄金万两。特别是当出
现战争时，战争双方政府都会付出高昂的战争费用，这将会扩大对黄金的需求，从而刺激黄金价格飙升
。同时由于战争问题，大量的投资者会选择黄金投资用以保值增值进行避险，这也同样会刺激黄金价格
的上涨。总体来看，无论是第二次世界大战、美越战争、1976 年泰国的政变还是海湾战争以及近期的利
比亚战争巴以冲突等都在不同程度上刺激了黄金价格的上涨。近几年来，国际政治形势依然不稳，中东
地区局势又发生较大变动，这一系列重大政治事件层出不穷，这势必会引起新一轮的黄金价格追逐。
（四）国际原油价格情况
黄金通常是抵御通货膨胀时最好的武器，而国际原油价格是通货膨胀的直接反映指标。当原油价格
上涨时，也就意味着也伴随着通货膨胀，再加上经济发展的不确定性增强，这必然导致追求黄金保值避
险。这一原理使得黄金价格与石油价格形成了正相关关系，原油价格上升与下降成了黄金价格的直接反
映指标。虽然原油价格走势与黄金价格走势基本一致，但是二者的涨跌幅度仍然有一定的区别，其原因
是特别是当原油价格因某些偶然因素刺激而出现短期大幅度波动时，由于有世界各国石油储备的调节，
这一大幅度的波动不会对经济产生实质性的影响，从而无法与黄金价格变动相一致。
黄金投资的策略建议
综上所述，不论出于何种投资价值理念，黄金投资都不是追求高回报最理想的投资工具，但却是全
球最佳的避险投资品种。利用黄金价格机制的特殊性和独立性在资产组合中保持一定比例的黄金资产有
利于更有效的规避风险，具体而言：
（一）建立短、中、长期投资组合策略，分散投资风险
以超长期观点为依据，黄金是抵御通货膨胀最有效果的武器，当时期越 长，持有的多头就会越有机
会获得较好的收益，因而保值投资者不必过多看重黄金价格短期的波动，此时的资金管理是其投资策略
的重点。一般而言，资金规模可分为大、中、小三种，在黄金投资中通常以中小资金规划为重，以中长
线投资为主：一是中长线。主要是针对每个小趋势都超过一至两年的特点，此时中长线均指超过一至两
年以上的持仓，由于我国黄金期货最长的合约是一年，因而作为保值的超长线投资是由几个不断移仓的
中线投资组成的。二是短线。通常是指一周以内的黄金进出操作，也包括当日进出操作，这适合于小资
金运作的情形，主要是为跟踪趋势和培养市场感觉，以此来为中长线服务。
（二）建立趋势性投资和短线操作相结合的操作策略
目前金价已进入了高压区，美元反弹和获利盘大量积累的双重压力可能导致近期金价回调，投资者
已不能局限于单纯看多或是看空的单边思路，而是需要趋势性投资和短线操作相结合的策略。从趋势来
说，随着几轮量化宽松政策的影响美元地位松动和全球通胀预期决定了金价长期向好；但从短期而言，
金价很大概率上随时会出现大幅波动，单边思维很大程度上将导致额外损失。所以要以配置资产为目的
对黄金进行趋势性投资，而以灵活的短线操作方式来“炒金”。从操作技法上看，就是要合理控制仓位
：首先趋势性投资或中长线投 资主要针对于抵御通货膨胀的，一般只是买进黄金，但这一过程要考虑投
资资金的时间成本，即利息；其次，短线操作则需根据黄金市场行情和投资自身情况来确定，一些投资
者前期浮亏头寸没有及时平掉，又看错了趋势，短线重仓出击，就非常危险，甚至可能爆仓出局。所以
短线操作应当以“轻仓”策略，重视风险，把止盈点和止损点设定更合理。
（三）正确选择入市时机和离场时机，规避短期投资风险
黄金超长期投资获得收益的事实是成立的，但是何时入市是关键。从理论上讲，既然长期投资是会
获利的，那么从理论上来讲任何时候入市买入都没有差别。其实并不然，当选择在每盎司1500美元时一
次性入市是较为合适的时机。而在几个中长线之间的移仓时，也要考虑到移仓的成本，尽量优先考虑市
场的升贴水结构，在远期贴水时进行移仓 ，且每一次尽量选择最远期移仓，以此减少成本。而对于长线
头寸战略性离场，主要有两种方法：一是从全球经济政治的大背景入手，结合黄金长线技术面判断，当
可能出现中长期头部时 则应考虑离场。要注意的是，黄金技术上的头部有四种，包括 M 头心态、双顶
、三重顶以及头肩顶 ，要构筑中长期头部从时间上看至少需要半年以上，这就意味着当判断可能出现头
部时不应马上卖出黄金，而是应耐心等待，当所有的工业品，尤其是原油价格走势也变坏时，可以仍以
对抗通货膨坚守观望立场，但不要单方面做长线空头。二是利用对等的短中线空头头寸锁定多头头寸，
用以锁定盈利并进行短线浮动。
总而言之，对于投资资金规模较大的机构投资者而言，更多应以国内期货交易所的黄金期货、现货
实盘等产品、国外市场的外币与黄金之间进行的套利为主 ，从而获得长期且稳定的收益。当然套利是极
其复杂的过程，需要成熟的市场运行以及完善的套利模式才能大规模实行。而投资资金较少的黄金投资
者为 突破各方面条件限制，也可以根据机构投资者的套利形势来判断黄金的中短期价格走势，以获得较
好的投资收益。
