文/金融行者/微信(拚音)/jinrongxingzhe
【消息面】
自從英國公投脫歐以來,全球市場演繹了一場暴跌暴漲的悲喜劇。最近一段時間更是出現了股市、債市、商品齊漲的罕見奇觀。
在過去一周左右時間,代表股市的上證指數上漲5[%],代表商品的南華商品指數上漲7[%],代表債市的10年期國債利率降幅大約10bp、折算成絕對漲幅大約1[%]。
股市和債市齊漲比較好解釋,都是因為貨幣寬松預期的推動。而黃金和債市的齊漲也不難解釋,都反映了避險情緒的上升。股市和商品在短期也可以齊漲,因為商品價格上漲可以改善相關行業和公司的盈利,但長期其實未必能共存。海通宏觀薑超說。
但商品和債市齊漲。這是薑超唯獨不太能理解的,因為影響債市走勢的一個重要因素是通脹預期,而商品價格上漲意味着通脹預期的上升。
很多人的邏輯是,因為經濟不好所以沒有通脹,因此債券要漲。確實最近一個月,菜價跌了,豬價也跌了,所以官方即將公布的6月份CPI可能有所回落,但這是不是意味着通脹預期就下來了呢?
看看商品市場。最近兩周螺紋鋼價漲了20[%],銅漲了10[%],棉花漲了20[%],聚丙烯漲了30[%],豆粕漲了10[%],糖漲了10[%],已經不是某一個商品漲,而是出現了工業金屬、石油化工、農產品等領域的價格普漲。
今年以來國內最具代表性的南華商品指數漲了25[%],其中工業品指數、農產品指數、金屬指數和能化指數漲幅都在20[%]左右甚至以上,雖然說商品價格上漲不直接影響通脹,但是這麼多商品價格都在漲,哪怕官方公布的CPI不高,那麼真實的通脹預期難道就真的不高嗎?薑超打了個疑問。
因此他認為,在大宗商品價格上漲和債市上漲之間,應該有一個漲錯了,未來要麼是大宗商品價格下跌、要麼是債市下跌。
薑超沒有想明白,但方正宏觀任澤平想明白了,“這不僅是中國國內現象,而且是全球現象。”“我們懷疑很大程度上跟市場對貨幣政策寬松預期升溫有關。國內經濟通脹回落為貨幣政策再度寬松打開了空間,國際上英國脫歐公投後美聯儲加息預期推遲、歐央行和英國央行均表態可能采取進一步貨幣寬松措施。”
低利率系統性抬升所有大類資產的估值中樞,流動性泛濫填平所有估值窪地,引發資產配置壓力和資產荒,任澤平認為。
薑超也提醒,一個不可忽視的重要因素就是貨幣超發,全球寬松貨幣政策一再延長,導致全球流動性極度充裕,而這些資金過去很多都是在金融市場里面自我循環,但是目前全球金融市場已經極度泡沫化,債券利率都接近零甚至負利率,資金已經無法再買了。股市的盈利都一般、但是估值都在高位,所以金融市場已經無法吸納更多的資金,這個時候超發的貨幣就容易進入那些供給有瓶頸的商品領域投機,導致商品價格的暴漲。
所以,歸根到期,寬松預期的增強導致了這一輪從股市、商品到債市的普漲,但由於全球股市和債市處於相對高位,所以目前的寬松貨幣對股市和債市的推動力已經顯著下降,而由於商品價格在相對低位,所以寬松貨幣對商品價格的推動效果更為明顯,這其實是一個悖論,央行希望通過寬松貨幣來推動增長,但是其實寬松貨幣只會帶來漲價,而過去幾年漲得是金融資產價格,而今年漲的是實物資產價格。
除了上述因素,任澤平認為還有一點在於近期市場風險偏好有所修複。美聯儲議息、英國脫歐公投等風險事件逐一靴子落地有驚無險,人民幣匯率釋放貶值壓力波瀾不驚,去產能、兼並重組等供給側改革邊際推動。雖然央行都在放水,錢一直很多,但是錢多了也不應該什麼都漲。金融行者提醒:多留一份心眼肯定沒錯。
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