自油价一路上行一度突破50美金/桶之时，大量的北美独立原油生产商获得了之前难得的在50美金/桶环境下进行套期保值的机会（通俗的说: 当前价格环境下进行的套期保值交易对原油厂商来说就是获得原油销售的相对固定的价格，比如某公司按照50美金/桶油价对自身的原油产量做套期保值交易，那么50美金/桶的油价将成为该公司原油的售价）。
在诸多的北美独立油气纷纷加码50美金/桶油价区间的套期保值的情况下，有一家传奇石油巨头 (2014年市值超过千亿美金，如今市值在500 – 600美金左右) 却“死硬死硬”地坚决不做套期保值，特别是这家公司一季度美国原油WTI的实际售价均值仅为27美金/桶，引得其股东和投资者们既抓狂又迷茫。希望此文能够对当前场内的投资者有所帮助。
这家传奇石油巨头就是康菲石油（ConocoPhillips, NYSE: COP）。事情的起因是在2016年5月10日康菲石油年度股东大会上当与会者William Condy问到“为何康菲石油没有采取套期保值策略对冲油价下跌风险。”时，康菲石油的董事长兼首席执行官Ryan Lance回答说目前康菲石油由于体量太大，无法进行套期保值，同时强调康菲石油本身遍布全球的资产配置带有对油价的天然对冲作用（对话原文见下图）。Ryan Lance这一席话激起千层浪，康菲在全球的股东们纷纷表示不开心。目前这种不开心在场内持续发酵中，特别是当前油价徘徊50美金/桶区间，出现大量抨击管理层的文章，有兴趣的投资者可以直接上网查询相关报道。
从笔者本身的场内经验来看，对康菲董事长Lance先生的这个对待套期保值的表态也是万分不解。在此先大概介绍一下康菲石油的背景。康菲石油原先同大家耳熟能详的石油公司，包括壳牌石油，BP，埃克森美孚石油，雪佛龙石油公司等都是属于上下游一体化的国际石油巨头。
康菲石油的传奇就在于它是目前唯一一家从上下游一体化的国际石油巨头变身独立石油公司的石油公司：2012年康菲石油进行了拆分，其上游业务和下游业务进行了分家。上游业务归了今天的主角：康菲石油，也就是说如今康菲石油其实是一家专注上游的大型独立石油公司，而下游业务则归了菲利普66公司(Phillips 66, NYSE: PSX) 。是不是觉得很耳熟？对，菲利普66就是巴菲特目前唯一持有，且不断大幅增持的石油公司（已增持至15[%]）。
虽然巴菲特没有购买康菲石油的股票，但是从场内专业投资者们来说，康菲石油自拆分后表现还是很不错的，就单拉出其上游业务，从为股东创造价值的角度，那表现是要明显好于同样位于美国的其他两家巨头：埃克森美孚石油和雪佛龙石油。不过康菲石油自拆分后，还保留了一些国际石油巨头的思维方式，其中不做套期保值交易就是一项。
从国际石油巨头的角度，不做套期保值是很正常的：一方面由于这些石油巨头拥有下游炼化业务，在油价下跌时其下游炼化业务的原料成本降低，利润空间增大，从而对上游在低油价下萎缩的利润形成对冲。另外一方面则是由于国际石油巨头们当前主要的油气产量来源于其同有关油气资源国的不同形式的产量分成协议(Production Sharing Contract, PSC)，这些产量分成协议能够在油价下跌的时候给国际石油巨头们带来较小幅度的利润收拢，本身对油价的波动形成了一种对冲。
对于已经不再是上下游一体化的康菲石油来说，不做套期保值到底对业绩影响有多大？
考虑到目前北美的专注上游勘探开发的油气厂商大都进行了套期保值交易，因此其董事长Lance先生提到的体量太大，场内交易量不足以满足康菲的套期保值需求这个理由其实根本就不是理由，因为康菲完全可以只对其北美的产量进行套期保值。下图能够更加直观地了解套期保值对北美油气厂商业绩（本文以康菲自身为例）的影响（来源：康菲石油一季度业绩报告）。
从上图中可以看出，康菲石油2016年一季度11.79亿美金调整后亏损中北美部分的亏损就占了9.42亿美金（其中美国本土48州占6.48亿，加拿大占2.94亿），北美部分的调整后亏损占总亏损的80[%]。这个亏损主要来自2016年一季度的极低的美国原油WTI价格和加拿大原油WCS价格。而康菲石油一季度的WTI实现价格仅为27美金/桶。如今WTI油价在50美金/桶区间，如果能够通过套期保值锁定价格，此举将能够有效稳固康菲石油的净收入，见下图。
上图是康菲石油公司的净收入对油气价格的敏感性计算（数据来源：康菲石油一季度业绩报告）。从图中各位投资者可以看出，美国原油WTI的价格每增加1美金/桶，康菲石油可以获得额外的3000 – 4000万美金的年化净收入。而加拿大原油WCS的价格每增加1美金/桶，康菲石油可以获得额外的3500 – 4500万美金的年化净收入。
在此做个非常简单的计算，按照年化50美金每桶的WTI计算，相比年度40美金每桶的WTI（目前加拿大WCS的同WTI往往有10美金以上的价差），康菲石油的WTI和WCS板块总计可以增加7.5– 8.5亿美金的净收入。如今康菲石油将如此诱人的净收入保障弃之敝屣，难道管理层真的相信油价不日就将远超50美金？
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