文/南华道金 微信/qzz1605 (现货投资指导)
导读： 2008年金融危机以来，全球经济增速萎靡不振，表面的就业增长反而凸显了生产率的持续下降，全球央行大水漫灌式的量化宽松效力渐失后，负利率政策即刻跟进。然而，全球经济仍然风险重重。
北京时间6月26日18:30，素有“央行中的央行”之称的国际清算银行（BIS）发布了重磅年度报告，警示全球正长期面临三元风险（risky trinity），即生产率增速低、全球债务水平处于历史高位、政策回旋空间收窄。这给全球经济带来了诸多风险，因此BIS呼吁结构性改革刻不容缓。
更为重要的是，BIS指出，金融繁荣周期的资源错配是造成全球长期低增长的“幕后真凶”。BIS行长卡鲁阿纳（Jaime Caruana）表示，此前BIS曾做过一项涵盖20个国家、时间跨度为40年的研究。研究发现：文/南华道金 微信/qzz1605 (现货投资指导)
“金融繁荣周期中，信贷大幅增加，期间资源也往往容易转移到更为低效的部门中，这在无形中拖累了生产率增速。当危机随之而来后，金融繁荣周期中出现的资源错配更难以扭转，其影响可能会持续扩大，进一步打击生产率。”
BIS表示，在2008-2013年，发达经济体因此出现的年均生产率损失高达0.5个百分点，而这一损耗是永久性的。卡鲁阿纳建议：“尽管不可能完全规避这种周期，但我们的确能够减缓繁荣萧条周期，例如使得货币政策在盛衰周期中更为对称，并辅以财政政策以及宏观审慎监管。”
全球面临“三元风险”
BIS提及的“三元风险”实则环环相扣。
全球产出增速低于预期，2015年为3.2[%]，略低于2014年，且距离1982-2007年的均值相差不远。虽然劳动力市场不断复苏（美国失业率降低至危机前水平），但是不断改善的就业和毫无起色的产出增速就说明了一个问题——生产率下降，而这也是BIS提出的第一元风险。文/南华道金 微信/qzz1605 (现货投资指导)
金融危机后，美国持续推行三轮QE，其私营部门持续“去杠杆”，因此金融周期发生了轮动。“金融周期不断向新兴市场轮动，新兴市场的信贷增速很快，而一些新兴市场经济体的这一周期已经开始成熟，而当去杠杆进程再度开始之时，这对于政策选择而言充满挑战。”卡鲁阿纳说。
例如，中国私营部门信贷增速很快，“即公司部门债务高企，但家庭部门和政府部门债务规模仍然可控，中国公司债务约占GDP的160[%]，这一比例在2007仍低于100[%]，可见债务增速十分迅猛。这是BIS此次提出的三大风险之一。”他表示。原因何在？各国应该如何破局？
至于政策回旋空间收窄这一第三元风险，则显而易见。例如，日本在扩大QE并实行负利率的情况下，日元仍然大幅升值，“安倍经济学”基本面临绝境，IMF更是建议将“三支箭”再射一遍。文/南华道金 微信/qzz1605 (现货投资指导)
此外，尽管7年来保持零利率政策的美联储此前称要开始加息，但此后其也暗示可能将推迟正常化进程。
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