本周，美联储公开市场委员会将召开最新一次货币政策会议，市场各方将其看作是年内政策的重要风向标。当下，美元指数依然保持着相对强势，这成为限制大宗商品价格上涨的主要原因。毫无疑问，本次会议上即使是措辞的细微改变都有可能直接对下半年金融市场资产价格走势产生巨大影响，因此特别值得关注。
从宏观方面来看，2016年上半年，美国经济温和增长，劳动力市场表现强劲，失业率达到危机以来最低水平，4月核心CPI月率上升0.4[%]，升幅创下三年多以来最高水平。经济衰退的可能性较低，由于总体表现好于其他发达经济体，因此支撑美元保持相对强势。这同时也表明美国的通胀基础正在稳固，也为美联储继续提高联邦基金利率目标区间提供了充分的理由。
数据来源：美国劳工部
具体来看，上图数据中显示，近年来，美国失业率持续下降。截止今年5月，失业率已降至 4.7[%]，非农业就业新增人数亦连续多个月保持在20万人左右。而在通胀数据方面，美国4月季调后的核心
CPI月率上升0.2[%]，升幅同预期一致并高于前值。此外，4月季调后的核心CPI年率上升2.1[%]，升幅同样符合市场的普遍预期。
由于美联储货币政策双重目标为保障充分就业与维持物价稳定，二者上半年成绩斐然。但是尽管如此，美联储依然由于担心外部风险上升而选择推迟加息，并将加息次数指引从4次减至2次。那么，本月最新一次的FOMC会议是否会为市场提供更多的指引信息，第三季度美元是否会出现阶段性上涨，大宗商品价格是否会出现明显反转都成了我们当下亟待探寻的问题。
由此，我们引入联邦基金利率期货来量化分析本周美联储议息会议的概率。联邦基金利率期货是以美国30天期联邦基金为标的利率期货合约，它反映的是市场对联邦基金利率的预期。合约的价格为100减去合约期内的平均联邦基金利率。
作为美联储货币政策的重要工具，联邦基金利率的调整过程始终是市场关注的重点。从以往的传统分析过程来看，联储基于对眼下劳动力市场状况以及对当前通货膨胀的衡量来制定中期货币政策。
然而，仅仅通过传统的分析方式已不足以涵盖市场对于未来利率的实际预期。再加上经济数据普遍存在滞后性，以及季节周期性的影响，使得我们更加应该善于倾听市场自身发出的声音。这也是我们为什么选取该利率期货作为研究对象的初衷。
基于美联储保持市场与政策“步调一致”的观点，我们通过上图红色箭头部分将市场情绪进行了补充。由于联邦基金利率期货能够反应出当前市场的情绪，从逆向思维的角度出发，通过该期货价格的变化来推断美联储加息的可能性。
并且，我们也同样解释了为什么联储官员对于未来经济形势或加息进程会出现“鹰鸽”立场的转变。如下图所示，当美国经济数据表现令市场大幅改变原有预期之时，联储官员通过发表言论来引导市场的情绪，这也同样基于避免市场预期与其将要采取的行动过于冲突的原因。
6月3日公布的美国5月季调后非农就业人口远低于市场预期，反映出美国的制造行业和服务行业及其疲软，市场认为美国经济萧条从而大幅降低了美联储加息的预期。随后美联储主席耶伦当地时
间周一(6月6日)表示，不要过度解读一份报告（5月非农就业报告）。经济前景中的积极因素盖过了负面因素，仍预计美联储会循序渐进地升息。
此外，我们可以进一步推论出，当美联储透过利率期货了解到市场对经济正抱有过度乐观的情绪时，美联储便会及时“泼冷水”；相反，如果市场情绪偏悲观并且没有意识到加息已经临近时，则会有意识的采取“煽风点火”的行动。
最后，我们回到联邦基金利率期货本身，来看看当前的市场预期状况。下图为通过概率计算之后，市场对于近6次美联储议息决议中对联邦基金利率水平的概率估计。
数据来源：CME Fed Watch
从图中可以看出，接近6月中旬会议，市场认为继续维持0.25-0.5[%]的概率为98.1[%]，而加息的概率仅为1.9[%]。那么，这也就意味着在本次会议加息几乎毫无可能。但是值得投资者注意的是近一个月后的升息概率以提高至20[%]以上。由此可见，9月份联储提高加息可能是市场的普遍看法。而在此之前，亦不能排除市场预期利率概率受到短期经济数据的影响而出现较大波动。那么，与此相关的资产价格出现较大波动就不足为奇。
因此，综上所述，本月美联储会议应当是没有加息悬念的一次，而7月份加息则显得不合时宜。由此，9月份将成为市场最为关心的时间节点。在此之前，如果预期继续推高美元，那么可能对于大宗商品价格或非美货币形成利空。但是尽管如此，市场机会依然存在。年内的最后一次加息预期可能会使得市场误认为12月份将完成最后一轮，但是笔者仍然认为当前联储的态度很可能会比市场想象的更为谨慎。
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