文/听聪谈金
【导读】 一般来说，期货合约价格的波动通常会影响现货交易者的多空判断。而影响期货合约价格的因素不仅仅只有供需关系那么简单，有时主导性多头仓位持有者的交易伎俩亦能使局面发生变化。
对期铜多头来说，这将是很煎熬的一周。LME（伦敦金属交易所）指标三个月期铜挫跌近250美元至4498美元/吨，来到2月以来最低位，与最近失宠的期铅相比有过之而无不及。然而，这并非是源自宏观经济的不利因素，比如受同样宏观环境影响的期锌上周四则刷新一年高位，站上2100美元/吨。
铜库存激增是价格下跌主因？
因此，期铜价格下跌反而是跟LME铜库存激增有关，在本周的前四天LME仓储系统的铜库存达到65550吨。而上周四，LME金属库存变化显示，铜最新库存创下四个月高位213225吨。乍看之下，这可能只不过是近来全球库存从过度饱和的中国向逐渐减少的LME市场移转的过程有所加速罢了。但流入的时间和规模表明这不只是基本面问题而已，市场的两大势力在争夺伦敦期铜价差控制权，上周的事件完全可以说明这一切。
上周流入的铜主要集中在LME的四个仓储地点：新加坡39650吨、台湾3850吨、以及韩国釜山11450吨和光阳6800吨。自4月初以来，这四个地点就不时地有铜运抵，基本上与中国今年前几个月出口情况相符。中国4月铜出口触及近两年高点32400吨，1-4月累计出口达到75500吨。当本月稍晚公布完整的贸易数据时，才能知道5月出口了多少。而市场普遍看法是，鉴于中国港口保税区库存高企和实货市场升水疲弱，出口将保持强劲。
在LME现货升水和LME仓库运营商激励措施的吸引下，少数获准不需缴纳出口税就可以出口铜的中国炼厂，也许已经在大量出口。但是，当大量金属在有限的时间内抵达LME库存的时候，就表明这种金属实物不会是一天前才到达港口。更可能的情况是，在放入LME仓单之前，这些金属实际上已经在场外仓储之中，或者已在逐渐累积。上了仓单，才会“显示”在LME的库存报告上。
主导性多头仓位的阴谋？
然而，要了解为何有人想要把大量铜金属倒入LME，只需要看看LME的仓位报告就成。上周铜市出现一个符合LME定义的主导性多头仓位，扣掉准备实货出仓的铜金属，这个仓位持有者控制了LME所有可交易库存的50-80[%]，而且又以现货部位强化。这个主导性多仓每日展期，由于空仓也展期，因而被迫付出逆价差的价格。
现货与三个月期铜的逆价差前一周曾扩大至每吨27.75美元，因多头施压令LME期铜近月合约结构更加趋紧。然后，似乎有人不打算再付出展期价格，决定以实货金属为仓位交割。而且他们的作法是要产生最大程度影响，结果似乎奏效了，逆价差已经消失。到上周四收盘时，现货与三个月期铜之间的正价差为每吨15美元。
这个涟漪效应沿着合约曲线扩散，LME经纪商Marex Spectron指出，在上周四当天，7月至12月的价差走软10-35美元。反映截至周三收盘的最新仓位报告显示，主导性多头仓位仍持有50-80[%]库存，但没有相同程度的现货部位。这场战争或许还未结束，但谁赢了这场LME铜价差战役，已经很明显。
本周LME价差双方决一死战
而周一的LME库存报告显示，完全没有铜抵达仓库，意味着本周的大量涌入情形如今已经消退，但后续是否会有更多铜进入LME仓储？有可能恢复先前的零星流入状况，只要中国炼厂偏好LME程度胜过国内市场。然而与库存流出相左的是，进口持续强劲流入。今年前四个月精炼铜进口总计达145万吨，同比增长27[%]。5月初步数据显示，进口步调可能放缓，但仍高于一年前水准。
值得注意的是，中国每个月吸收的铜数量仍高过整个LME库存。中国的胃纳令人吃惊，因当地使用量增速在下滑，且国内精炼铜产出在增加。然而事实是，每一吨流入中国的铜都不是以LME仓储为目的地。尽管如此，如果说上周的情况说明了什么的话，那就是还有很多金属铜随时可供LME交割。而交割数量是否会像刚刚见到的这么大，将取决于本周LME价差交战双方是否会在未来数周内再度开战。
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