文/华宇解盘：hyjp918
在岸人民币兑美元汇率开盘后大跌近300点，中国股市也跟着暴跌，投资者似乎又遭遇“股汇双杀”温柔一刀。
在股灾周年之际，这个行情走的有点暧昧。实际上，中国的股票、债券、房地产和汇率仍然昂贵。传统的风险指标显示的避险倾向和最近风险资产的强劲走势预示着全球市场濒临着波动性暗涌。英国脱欧、美联储和监管部门的82号文等都可以成为潜在的触发点。
面对渐进的市场波动性飙升，在股票、债劵、货币、商品和房地产的各种资产类别之中，谁会守不住？
人民币暴跌近300点
在岸人民币兑美元盘初大跌，较上周三夜盘收盘价跌近300点，现报6.5891元。今日在岸人民币中间价报6.5805元，较上周三中间价6.5593元下调212点。
上周在岸人民币和离岸人民币价“分道扬镳”。在上周一央行下调了人民币中间价后，离岸人民币持续走弱。而周四起，在岸人民币因端午节休市。截至上周五收盘，美元/离岸人民币时隔四个月再度跌破6.6大关，至6.6044。不过，今日离岸人民币则上涨逾234点，当前报6.5996。
下图白线显示，在岸人民币（黄线）于周四休市后，离岸人民币（白线）持续走弱，今天则上涨0.36[%]。
高盛首席外汇策略师Robin Brooks在月初的致读者信中称，“我们对人民币转向彻底负面（outright negative）”。他认为，资本外流的风险可能导致人民币加速贬值，这将对全球市场造成溢出效应，导致去年8月和今年1月类似的动荡，进而影响到美联储年中加息的进程。
不过德国商业银行亚洲高级经济学家周浩则认为，CNH在端午假期间跌破6.6，并不是一件值得担心的事情。
人民币在过去一个季度的表现，可以说是完美的。在篮子的概念被创造后，人民币中间价机制得到了市场的认可，市场煞有介意地在计算人民币中间价的时候，中国央行借助于美元的弱势实现了对其他主要货币的贬值。
而即使在这样的时刻，市场却惊异地发现，即使有做空人民币的理由，却没人下得了手，这从CNH期权价格的隐含波动率可以看出端倪。
下面这张图就是美元兑CNH的一年期期权隐含的波动率，我们可以明显看到，尽管人民币近期出现了缓慢的贬值，但波动率却在下降，这在一定程度上表明市场并不认为人民币会出现大幅度的快速贬值，反而在一定程度上认为人民币近期的贬值只是策略性的。
股灾周年 又见A股暴跌
沪深两市大幅低开，随后一路震荡走低，前期领涨板块次新股上演跌停潮，小盘股全线尽墨，两市逾两百只个股跌停。截至收盘，沪指跌3.21[%]报2833点，深成指跌4.4[%]报9862点，创业板跌6.03[%]报2054点。
马后炮总结一下A股杀跌的四大原因：
1、外围市场偏空，端午节的这几天，欧美股市节日期间大跌，原油大跌黄金大涨，离岸人民币兑美元创4个月新低，香港股市在端午节后复市下泻1.2[%]，今日盘中更是大跌近3[%]，为本月以来最大的调整。这对于A股市场的反弹，无疑是一个新的障碍。
2、A股确定纳入MSCI机会仅得10[%]。瑞信发表报告指出，国际投资者仍然关注干预A股的问题，加上预料短期内未必能解决“预先审批”问题，预料A股“入摩”“挞Q”率高达60[%]，“原则性纳入”机会率为30[%];确定纳入机会仅得10[%]。
3、节后A股又遇欧洲杯魔咒。进入21世纪以来，每逢欧洲杯赛事，A股市场走势均不乐观。
4、A股解禁洪峰袭来，六月解禁市值环比增近四成。6月份A股的解禁市值将达到2617亿元，较5月份的1900亿元环比增加了37.74[%]。其中，6月13日至6月30日共有91家上市公司的限售股解禁，解禁股份合计大概146.3亿股。
5、英国退欧风险上升。英国脱欧对美联储是外围风险事件，目前来看6月加息基本不可能了，英国脱欧会成为制约美联储7月加息的关键变量。虽然英国脱欧全球避险情绪升温，但对A股影响更直接的还是美联储加息。
中航证券表示，短期风险急速释放，预计还有惯性走低的要求，投资者目前需要降低操作频率，以防范短期系统性风险为主;待市场企稳后再进行积极的操作。
此次的股市、汇市暴跌，市场并没有出现类似“股汇双杀”的描述。相反，许多分析师觉得这并不值得担忧。
其实，市场忽略了这次泡沫破灭里隐藏的线索，即上证往往提前一年左右预警全球市场波动性事件。目前，中国股市波动性又开始上升。面对渐进的市场波动性飙升，在股票、债劵、货币、商品和房地产的各种资产类别之中，谁会守不住？
股汇债商品地产 谁会守不住？
研究显示上证领先全球波动性上升大约一年。这种波动性传导的路径目前仍不清楚(焦点图二)。直观而言，上证领先中国经济增长约6个月。因此，上证综合指数走低预示着经济增长的重重阻力。作为全球增长的重要引擎，中国经济增长放缓会为其他国家带来很大的困扰，其影响也终将在股票市场中逐步显现。
人民币将持续波动，但进一步大幅贬值的空间有限：面对渐进的市场波动性飙升，哪一种资产类别最终会守不住？在最近的几个星期里，人民币兑美元走弱，反映了美元在加息前期的强势。然而，人民币12个月非交割远期合约的价格已经下行到接近2008年底的低位。换句话说，人民币贬值的预期已相当于历史上曾有的最坏的时期。
2008年底是个重要的参考时点，当时金融危机席卷全球，中国也不能幸免。那时的人民币远期合约反映出来的人民币贬值预期已经充分反映了2008年的困境。如果现在人民币贬值预期与08年底的水平接近，那么人民币远期的价格是否也已经比较充分地反映了当下经济的弱势？当然，没有人能够确定12个月后全球经济会否比2008年那时更糟。目前，在美联储仍然举棋未定之时，美元走强，而人民币将持续波动。然而，与过去的两次人民币主动贬值比较，人民币今年进一步大幅贬值的空间似乎有限（焦点图表五）。
股票将承压，目前仍高于理论底部支持约17[%]；并仍将受到海外市场的波动的影响：去年夏天至今，上证已被腰斩。
多年以来，中国的长期经济增长目标决定了上证的回报。当上证的运行越是接近这条斜率为7[%]的基线时，基线的支持作用也会越显著。同时，如果长期的增长目标越低，基线的支持位置也就会越低。这个现象解释了为什么股票市场对近期未来经济增长路径的争议如此敏感。
综上所述，上证2016年的理论底部为2500点。以目前的点位来看，上证大约高于这个底部17[%]，而且估值仍然昂贵。。
债券短期风险上升：长端收益率接近历史低点显示债券当下高昂的估值。因此，债券将比人民币和股票更为脆弱。
近日，监管部门发出了82号文，以收紧表外的显性或隐性的回购承诺。82号文是试图堵塞影子银行漏洞的最新法规。82号文要求把一些资产负债表外的资产重新入表，这将迫使银行提高拨备和资本。尽管其范围仍停留在指导性的阶段，82号文将在未来几个月拓展覆盖范围，并将提出更多的监管细节。该文对于流动性状况带来的影响仍有待观察，而对小型银行的影响会比大型银行更为显著。继2013年3月发出的8号文在一定程度上引起了2013年6月的流动性危机之后，央行现在应比以往准备更充足以应对紧急情况。
房地产的长期趋势已经转向；低线城市将受到影响：人民币升值一直是中国房地产泡沫的推动力之一。但房地产的长期增长趋势已明显停滞不前了。在一般情况下，一个国家可利用货币贬值刺激出口来增加外汇储备。然后，这个国家可开始将其货币升值，令资产大规模重估。一旦货币升值接近其均衡点，资产重估将会停顿下来。这些货币调整的步骤反映出财富如何通过廉价货币制度首先从外国生产商转移到国内，然后通过资产重估转移到上流阶级，最后转移到普罗大众 – 也就是泡沫接力的最后一棒。
这个过程看起来十分熟悉。在2005年7月人民币升值趋势开始之时，中国只有约8,000亿美元的外汇储备，但到2015年这个数字已增长4倍至接近4万亿美元。与此同时，中国房地产价格急速升至泡沫水平。若以史为鉴的话，人民币贬值将是中国资产（包括房地产和股票）价格上行的强大阻力。
由于一线城市的房地产价格持续飙升，同时中国的货币供应激增，以往与这些指标密切相关的创业板已然崩盘（焦点图表七）。尽管中国房地产的长期趋势已明显转向，房地产泡沫破灭的时点仍难以具体预测。尽管如此，许多三、四线城市的房地产泡沫已经破灭。这些城市的房地产价格停止上涨，甚至自2014年以来已彻底开始下行。房地产行业目前面临显著供应过剩的情况，有关情况将需要多年的时间来消除。
此外，按不同级别城市平均价格的同比变化来衡量中国的房地产价格周期已经开始见顶。未来十二个月，许多三四线城市的房地产价格泡沫将开始幻灭，经济改革将迫使地方政府放缓通过私人家庭加杠杆二去房地产库存的政策。
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