文/精金乐道/薇信guang6072
今日央行美元对人民币中间价报6.5805，较6月8日大幅“高”开212个基点。之所以将“高”字加了引号，是因为今天的6.5805实际上并不高。笔者昨日估算其底线价位应在6.5850附近，很可能逼近6.5900。今日与圈内多家机构交流亦有不少人表示今日中间价报价大幅度偏离其模型测算结果。
有人怀疑这可能是央行在主动调节做市商的报价，但这种猜测无法证实，所以笔者暂不讨论。从中间价的定价机制上能否找出原因呢？
从中间价的定价机制出发，毫无疑问，今天各家做市银行报价模型的“过滤机制”再一次因美元的大幅度升值而被触发。但很明显，各家做市银行的“过滤机制”启动门槛和过滤网的网眼儿大小并不一致。
简单解释一下，所谓的“过滤机制”，是指各家中间价报价银行的定价模型中都有一个内嵌的模块。做市商首先根据“一篮子货币”汇率波动，计算出确保过去24小时之内人民币名义有效汇率保持不变的人民币对美元双边汇率之后，减去前一交易日的中间价，就得到中间价的变化幅度，然后再将该变化幅度与前一交易日收盘价加总就可以得到第二天的中间价。
很明显，如果美元波动幅度过大，人民币对美元的波动幅度必然需要变大，才能确保过去24小时人民币名义有效汇率不变。但如果参与报价的做市银行认为美元的波动不可持续，属于短期的临时性冲击，和国内的结售汇格局，以及银行自身对未来市场的走势不相符，报价行就可以对人民币的波动幅度进行人为压缩，并将压缩后的波动幅度与收盘价加总，得出报送央行的中间价参考报价。这个压缩波动幅度的机制就是中间价报价的“过滤机制”，即过滤市场异常变动的意思。
这里就有了问题，各家做市银行启动“过滤机制”的标准必然不同，有的启动门槛比较高，有的启动门槛比较低；启动过滤机制之后，有的网眼儿大（压缩幅度比较大），有的网眼小（压缩幅度比较小）。笔者自己设计的过滤机制很明显就有些门槛偏高、网眼儿偏小，所以才导致昨天的预估值比较高。
但今天的中间价报价会造成什么后果呢？
由于人民银行会定期检查做市商的报价资格，如果做市商的报价频繁大幅偏离最终的中间价（中间价是去掉各家报价银行的最高、最低值，然后平均得出的结果），会被取消报价资格，这是个很严厉的处罚。所以那些“过滤机制”启动门槛比较高、过滤网眼比较小的做市银行有可能根据今天的中间价调整其定价模型，以降低美元大幅波动时对人民币的影响程度，从而与其他做市银行的报价更加接近，进而降低自己被开除的可能性。
因此，今天6.5805的中间价最深远的市场影响可能就在于：未来如果再次出现美元阶段性大幅飙升，市场必须降低人民币对美元的贬值预期。因为做市银行会通过中间价定价的“过滤机制”将相当大的波动过滤掉。这是各家做市银行彼此博弈的必然结果。
最后看看周二的市场走势。
如果今晚美元指数维持白天的窄幅波动行情，很难再次触发做市银行的“过滤机制”，因此采用一般的“参考一篮子+参考收盘价”就可以对明日的中间价进行测算。
如果美元指数今晚能够维持在94.50-94.75区间波动，那么周二中间价有望落在6.5790上方，最高可能逼近6.5900。这主要拜今天美元较高的收盘价所赐。
如果美元指数下挫较大，比如落在94.30-94.50区间，周二中间价将大概率落在6.5710上方，最高可能逼近6.5800。
总之，除非美元今晚大幅下跌，否则周二美元对人民币中间价必然仍在较高的位置，明天即期汇率在6.58-6.59附近晃悠的概率还是很高的。
乐道寄语：
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