中国重启不良资产证券化遭遇机构互持，国有金融机构并未摆脱风险。虽然银行坏账“摇身一变”成了证券，但仍在国有银行和金融系统内循环。
将中国高达1.4万亿元的商业银行不良资产，通过证券化打包出售给投资者并化解风险，前景也许没有看上去的那么美。
上月底，中国银行和招商银行分别发行了3.01亿元和2.33亿元的不良资产支持证券(ABS)，2008年金融危机后中国首批500亿元不良资产ABS试点终于落地。媒体调查发现，上述产品主要主要买方仍为银行和国有资产管理公司，这样的现实或让通过证券化市场大批处置银行坏账风险的期望打折。
不愿具名的知情人士表示，中行和招行此次发行的不良资产ABS中，分别有至少50[%]和60[%]的份额被银行类机构买走。中行公布的发行结果显示，除中行自持5[%]，其余全部次级档被售予信达资产管理公司。两家银行的产品均分优先档和次级档，次级档劣后分配收益，作为优先档的风险保障。
不良资产ABS虽然能减少了银行账面的不良资产余额，如果买方中缺少私营或外资机构等外部市场化资金，将意味着被打包不良资产的信用风险继续留在国有金融体系内部循环。市场人士表示，由于基础资产不透明，市场机构缺乏定价及处置的能力，ABS很难成为大规模化解银行坏账的出路。
“不良资产ABS交易结构较复杂，回收不确定因素较多，定价相对困难。目前国内对不良ABS有定价能力的专业投资机构非常少，”中信证券首席债券分析师明明分析到。他认为，市场确实缺乏合格投资者，尤其是次级档的投资者，这也会加大发行难度、限制不良资产证券化规模。
中行、招行新闻部门表示不予置评。除信达资产外，中行和招行在发行结果公告中，均未披露其他优先档或次级档买方的名称。发行文件显示，两家银行均按监管要求，自持各自发行优先档和次级档的5[%]。
坏账猛增
截至2016年一季度，中国银行业不良资产余额已连续18个季度攀升。将不良资产打包，并以此为基础资产发行证券，被视为商业银行清理坏账、改善资产负债表的重要途径之一。
中国央行副行长潘功胜也在今年3月的记者会上表示，不良贷款证券化，旨在培育不良资产市场化处置的市场，挑选了少数管理水平比较高的大型金融机构开展试点，初期试点额度也不大。目前，除已成功发行的中行和招行外，建设银行和工商银行据称也在计划发行类似产品。
中行和招行此次发行的两期产品优先档都获得了超额认购，发行利率分别为3.42[%]和3[%]。从前两单的试点情况看，优先档获得超额认购但投资者结构以银行为主。未来能否实现投资者的多样化，以实现风险真正脱离金融体系，仍是不良资产证券化需要克服的难题。
潜在买家
西部证券固定收益部董事总经理李宁以及华泰证券分析师罗毅均表示，包括券商、基金、保险和信托在内的非银行类金融机构对不良资产ABS的兴趣不大。“从这两期产品看，优先档的票面收益率不高，对于非银机构来说配置价值不大，”李宁说。
中信证券的明明对此表示，正因为不良资产ABS对投资者要求较高，合格投资者匮乏，银行让仁不让成为首选投资者。未来，市场更加市场化、投资者认识度加深、二级流动性增强等一系列条件不断完善后，投资主体有望进一步丰富。
目前，已经有国外投资者开始关注这个市场。亿万富豪、WL Ross & Co。董事长Wilbur Ross5月25日接受采访时表示，他对中国的不良贷款非常有兴趣。“如果他们行事透明，定价合理，那对中国银行业帮助很大，同时也为我们这种人创造投资机会。”
星展唯高达银行业分析师陈姝瑾建议，未来如果不良资产ABS进一步扩大发行规模，那么次级的投资者可能会相对缺乏。未来监管层可以考虑不良资产ABS不仅仅在银行间市场发行，或者是扩大合格的次级投资者的范围，引入更多的买家。
难成主流
中行不良资产ABS产品的发行面值为入池不良资产账面价值的24[%]。中行在发行文件中，预计的整体回收率水平为34[%]。
“不良资产支持证券解决不了银行的不良问题，”德国商业银行驻新加坡信贷分析师贺烜来称。他解释称按照中行试点产品24[%]的折扣率，此计算首批500亿元的试点规模，至多只能撬动2000多亿的不良资产，加上发行人自持的部分，真正能处理的规模和不良资产的总量相去甚远。
目前银行处理不良资产的渠道包括清收、重组、转让给资产管理公司等，未来不良资产ABS还面临着债转股、转让给资产管理公司等处置不良贷款方式的竞争。中国政府90年代末，为剥离并处置国有银行巨额不良资产，由中央政府注资成立了长城、信达、华融、东方四大资产管理公司。
明明对此表示，相比而言，资产管理公司是目前市场中少有的能对不良资产进行处置定价评估的机构，所以在目前市场环境下资产管理公司仍是主流也是更加合适的处置方式。
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