直接原因
Amaranth基金亏损的直接原因在于一起“致命”的小概率事件，即NYMEX天然气期货0703合约和0704合约之间的价差“意外”大幅下跌。两者的价差从2006年7月份底的2.5美元，跌到了9月中旬的0.75美元，跌幅达70％！而两者价差如此“大幅度”缩小的概率，有市场人士认为，在6西格玛以下，也即小于百万分之3.4！
由于天然气期货的最大特点是无法储存，在一年中最冷（11月-3月）和最热（5月-9月）的时段，是美国天然气需求的旺季，此时的天然气价格相对较高；而在气温温和冷暖转换的时节，如4月和10月，美国天然气消费则处于淡季，供应就相对充足，此时的天然气价格一般也是年内最低的时候。例如，4月份，夏季将要到来之际，NYNEX的4月份天然气期货价格就会相对于3月份的期货价格大幅下跌。所以，4月合约和10月合约在NYMEX天然气期货交易中被称作“肩月合约”。
亨特做的0703和0704之间的跨期套利也就被称作为“肩头套利”，套利的依据就是NYMEX天然气期货的这种特性。然而，在通常情况下，8月份和9月份左右，美国墨西哥湾飓风高发的季节，美国能源重镇的炼油厂和天然气供应设施容易受到袭击，美国能源供应也易出现紧张，NYMEX天然气期货0703和0704两合约价差会因此扩大，即0703合约涨幅大，0704合约却涨幅小，两者价差“有规律”地扩大，进而，投资者可以从中获取无风险套利利润。
亨特根据经验“赌”2006年9月份天然气价格会再次因飓风而升高，然后近乎“疯狂地”建立了巨量买0703和卖0704的“肩头套利”头寸。不过，从2006年8月中旬开始，受灾害飓风未发生、暖冬气候、供应充足、美国经济放慢、中东局势平缓等多重利空因素的影响，NYMEX原油和天然气期货价格纷纷从历史高位“快速”且“大幅度”回落，天然气期货0703合约的跌幅大于0704的跌幅。Hunter的头寸不但没赚到钱，还赔的一塌糊涂，最终因保证金不济而暴仓。
深层原因
1.杠杆交易
一方面，从融资角度看存在杠杆。对冲基金为追求高额利润，仅靠投资合伙人有限的自有资本远远不够，他们大部分资本靠募集或举债得来。Amaranth基金可以凭其规模、“明星”交易员、以往不错的盈利从投资银行、养老基金、捐赠基金、保险公司等大机构募集长期（三年以上）资本的注入。募集资本与自有资本存在非常高的杠杆比率，如果经营成功，Amaranth基金的自有资本可以获得非常高的回报；但是，若是投资失败，即使是极小的概率，高的杠杆比率，却使投资人的损失最大。
另一方面，从投资角度看也存在杠杆。Amaranth基金大量投资的NYMEX天然气期货本身就是保证金交易，商品期货交易特别是“远月合约”只需很低的保证金比例。保证金的“杠杆作用”使得Amaranth基金的期货保证金，在看对天然气行情的情况下，可以大赚；反之，看错则大赔。所以，Amaranth基金的风险和收益因“杠杆交易”的存在而放大！
2.缺乏透明度
公募基金在投资品种、投资比例、风险控制等方面都有明确的规定并接受监管部门和投资者的监督。而对冲基金是一种私人合伙制投资机构，在美国，传统上本地对冲基金(domestic hedge funds)是非注册的投资公司，它通过私募或有限股份制向不超过100个高净值个人或机构投资者募集资本而成立。这种运作使其能以各种方式逃避正常的监察，不需像传统的银行和共同基金那样，负有向当局和市场披露其运作、财务及经营状况的责任，而保持基金运营的神秘性。
根据1996年修订的美国《联邦证券法》，凡少于500名投资者的基金，而投资额以每一机构计逾2500万美元，个人逾500万美元，可以豁免申报其投资组合，借贷及其它运营情况。
Amaranth基金正是由于其私募基金的性质，所以很难监督其投资品种、投资比例及运营状况。这就决定了其运作方式存在很高的风险，市场哪里有机会，它就调集大规模兵力集中攻击。因此，Amaranth基金可以把资金的一半多投资于能源期货市场，过高的风险而未受到应有的监督，结果造成巨额亏损。
3.资金管理缺失
据测算，NYMEX天然气期货价格波动性是道琼斯股票价格波动的5倍，所以天然气期货的风险是非常大的，应该少量参与，多样化投资，以便分散和降低风险。但Amaranth基金却将他们资产的一半左右投入到了如此高波动性的投资工具上，从而使整个公司资产面临极高的风险。Amaranth基金12人的风险管理团队，本应该能及时发觉并提早“限制”Hunter的交易头寸，至少会时时跟踪0703和0704合约之间的价差的变化，并在他们剧烈变化并导致危机之前，改变交易方向或平仓止损。显然，Amaranth基金的风险管理团队并没有这样做。
4.过于相信风险管理系统
当然，Amaranth基金并非没有自己的风险管理系统，但Amaranth基金的风控系统似乎无法正确评估面临的风险和有效停损的措施。因为对冲基金一般都是使用历史资料来进行风险分析，当行情像以往一样发展，不出现大的波动的情况下，风险管理系统能够正确分析风险，并给出有效停损的措施。但历史仅仅是历史，它并不能代表现在，更无法预测未来，异常的波动使风险管理系统的作用大打折扣。2006年，天然气市场波动幅度创下2001年来最大，Amaranth基金显然过于相信自己的风险管理系统，而没有对异常情况加以注意，并采取相应的措施。另外，Amaranth基金在波动性较小的可转换债券风险控制方面经验丰富，但在天然气期货这个波动性极高的工具上风险控制经验并不足。
5.对冲基金的激励机制造成的冒险心态
对冲基金管理人的收益与绩效挂钩，不封顶，通常是基金年盈利的20％—25％，另加资产的1％—2％的管理年费；同时，基金募集来的大部分资金也不是管理人的，投资产生的亏损，基金管理人只承担有限责任。极低的管理年费通常远远不足以维持对冲基金正常运营，所以，基金管理人必须努力追求高回报来维持基金的正常运转和建立对外募集更多资金的良好信誉。在如此激励机制设计和业绩压力下，基金管理人也就产生了很强的投机和赌博心态，尽量将资金运用在波动大、收益大的交易品种上。
鹏涛寄语：
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