文/k金伯爵 官方微信：jinbojue2016
导读：未来，美元会怎么走，将对宏观 世界产生关键性的“蝴蝶效应”。美元汇率可能牵一发而动全局。2016 年以来，全球宏观风云变幻，金融市场跌宕起 伏，年初的很多共识没有成真，一系列 Priced-In 的变量迅速发生了预期之外的 趋势扭转。其中，影响最为深远的，是美元汇率的贬值。
美元指数从 100 高位降 至 93 以下，并由于枢纽效应伴随或引发了一系列重要宏观变化：
第一，美元贬值伴随着日元急速升值，日本股市急速下跌，日本央行的超级量化宽松货币政策 稍有松懈就引发市场深度担忧；
第二，美元贬值亦伴随着欧元相应升值，欧洲动 荡加剧，英国退欧概率悄然加大，欧洲羸弱的经济复苏受到汇率变化的明显冲击；
第三，美元贬值引发大宗商品市场普涨，进而带来了市场基于“周期回归”猜测 的风险偏好提振，甚至在期货市场触发了投机性炒作；
第四，美元贬值降低了人 民币对美元的贬值压力，并悄然降低了人民币对一篮子货币有效汇率高估的压 力，人民币汇率决定的基本面没有发生明显变化，却由于美元汇率变化而暂离做 空困境；
第五，美元贬值伴随着全球汇率博弈的激烈升级，4 月底，美国财政部 宣布将中国、德国、日本、韩国和中国台湾列入汇率观察名单，表示对这些经济 体的高额顺差和汇率干预高度关注，并可能在损害“美国利益”的极端情况下采 取报复行动；
第六，美元贬值伴随着全球地缘政治风险的引而不发，当前，全球 风险结构处于从经济风险向地缘政治风险轮转的微妙关口，将变未变之际，避险 需求阶段性退潮，进而给美元走弱也提供了暂时性支撑。无论作为原因，还是结 果，美元都是牵一发而动全局，是全球宏观当前的“命门”所在。
美元汇率决定复杂而独特
美元既重要，又难懂。在长期运行过程中，特别是自 2008 年金融危机爆发以来，美元汇率走势经常性地与主流预期相背离，并由此 放大了金融市场的波动性。
美元走势经常出人意料，主要是因为：
第一，美国是 全球化程度最高的国家，影响美元汇率变化的外部因素数量最多；
第二，美元是 全球唯一真正意义上的世界货币，金融危机实际削弱的是欧元，而不是美元，美 元在国际货币体系里的地位稳定又强势，这种货币霸权赋予美元独特的运行逻 辑；
第三，汇率本就是最复杂的经济变量，汇率决定理论始终处于百花齐放的状 态，购买力平价理论、利率平价理论、要素决定理论、资产配置理论和 Do-Do 机制转换理论（程实，2013）等都对美元汇率变化具有一定解释力，但没有任何 理论具有压倒性优势，市场对美元汇率运行的理解和预测缺乏统一的理论框架。
从现实来看，决定美元汇率走向的关键问题包括但不限于以下内容：
一是美联储货币政策取向，鹰派助走强，鸽派促走弱；
二是全球混乱程度和市场恐慌程度， 市场越是恐慌美元越是有走强助力；
三是全球通胀比较，美国相对通胀压力越大， 美元走弱动力越大；
四是全球经济复苏比较，美国相对复苏趋势越强，美元走强 动力越大；
五是主要非美经济体货币政策取向，宽松稍有疑虑，就会助跌美元；
六是全球化进程，全球化推进越快，美元内生贬值动力越强；
七是全球资产配置动向，越是多元化，越是助跌美元；
八是竞争性贬值倾向，越是以邻为壑，美元 越是容易走强；
九是美元霸权程度，霸权越稳固，长期贬值倾向越强。
由此可见， 影响美元的因素不仅数量众多，而且影响时序和影响方向差异很大，相互间存在 复杂的抵消效应、叠加效应或交错效应，因此，强调单一或少数因素的影响，证券研究无疑是片面的。
美元的未来牵动全球的未来
作为全球宏观的“风暴眼”，美元走势影响重大。 虽然美元汇率决定复杂又独特，读懂美元很难，但在宏观全局的基础上，我们还 是认为，复杂因素的交错影响正在逐步显露出一个较为清晰的未来方向。
我们维 持并强调上一篇报告的结论，由于美国经济周期和政策周期领先全球，地缘风险 恐将厚积薄发，而历史经验表明首次加息后的美元贬值往往持续时间不长，所以， 本轮美元的阶段性贬值正在接近尾声，变盘随时可能发生，6 月将是一个敏感时点。
我们希望进一步强调的两个事实：
第一，不存在任何形式的汇率协议。受历 史上广场协议的启发，联想到今年 G20 领导人峰会在中国召开，市场臆想出了 一个“上海协议”，认为非美经济体形成了抑制美元走强的汇率联盟。实际上， 无论从学理还是现实来看，这种臆想都是缺乏依据的，更缺乏基本常识和逻辑。
第二，美元汇率升值或贬值都可能符合美国利益。美国经济同大多数主要经济体 最大的区别在于，美国经济是开放的，但美国经济增长是内生的，并不依赖外贸。 1947 年以来，净出口对美国经济季度增长的长期贡献略低于 0，这意味着汇率贬 值并不具有提振经济增长的吸引力。
这两点事实，也都是支持我们对于美元汇率 未来趋势判断的重要论据。
K金伯爵，从事金融相关领域工作数年，实战经验丰富，对于行情分析和操盘策略有独特见解。从业至今，熟知金融行业的风险和利润管理。希望对广大投资者投资方向有所指引！不管你是做实仓，还是模拟，新手还是老手，套单、亏损、还是爆仓都请您调整好心态，尊重市场，跟上我的思路，让你在投资市场重拾信心，一展风采。我们不求一天翻仓、更不求一夜暴富，只求稳健盈利、落袋为安，稳健给单，诚信做人！
文/K金伯爵/微信 jinbojue2016
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