作为原油的难兄难弟，天然气价格自2008年以来几乎从未停止下滑。那为何天然气价格遭遇无休无止的熊市？答案与原油一样：产量飙升。但如今这对难兄难弟似乎寻找到了翻身的契机。
天然气市场在过去25年中经历了3个阶段：
1） 1993–2002: 低价主导（2-4美元/mmBtu），2000年强劲的拉尼娜气候造成的寒冷冬季推动了天然气价格走势。然而，2000年的攀升及2001年的价格崩溃与产出水平变化之间并没有明显的相关性。
2） 2003–2008: 高价主导，6美元至16美元区间（以2015年美元计价）。较高的价格水平进而刺激了在该领域的投资和技术创新，以及始于2008年的巨大规模的页岩气钻探。
3） 2009至今: 产量飙升使天然气价格维持在2至6美元/mmBtu。
供给展望：产量增加可能开始放缓
天然气产量增长的惊人之处是其完全来自页岩气。自2008年以来，来自常规天然气和煤层油田的供给持续下降，来自常规油田的产出趋于停滞，大致保持在1993至2008年的范围之内。
但从页岩气产量年变化的角度来看，增长放缓并不明显。在2010年以前，产量年增长范围保持在2000至3000mmcf/日。2011和2012年年增长加速，每日产量增加6000-8000mmcf，目前每天产量增长趋缓并保持在3000至6000mmcf。
在2009年以来天然气价格保持低迷的情况下，上述增长规模相当可观。这让人不禁要问，天然气产量增长还会持续多久，以及当产量达到顶峰而开始下滑时，天然气价格会去向何方？
过去10年中，从每月数据的角度衡量，价格和供给之间的关系一直保持消极。在经济学理论中，价格上涨通常会导致供给增加以及正斜率曲线。而在天然气、以及其他许多大宗商品市场中，其短期市场现实往往与理论背道而驰。高供给在短期内压低价格。负斜率是长期价格变动和投资之间较长时间滞后的结果，而低价格最终将转化为产出下降。因此，美国天然气在未来几年中可能会达到顶峰然后开始下降。
美国目前每月生产2.9万亿立方英尺天然气。图6显示当美国每日天然气产量处于60000-70000 mmcfs水平时，天然气价格通常保持在6-14美元/mmBtu，由于每日产量大约增加了74000 mmcfs，其价格也下降到2-6美元/mmBtu。该图表的局限性在于其忽略了与供给同时增长的需求。同时，分析师怀疑需求增长目前对价格（由于供给增长而下降）的影响十分有限。
2016和2017年天然气期货价格仅高于当前现货价格10[%]-20[%]的现实说明，市场参与者对于其需求可能超过供给的说法并不认同。然而，需求超越供给并造成价格飙升的可能性可能大大高于市场参与者的当前预测。
不过在供给方面，针对天然气和原油的新投资已经干涸。贝克休斯公司的数据显示：与其高峰相比，天然气钻机数量下降超过80[%]，原油钻机数量下降50[%]。钻机数据是预测未来供给的粗略指标，因为其并不显示当前参与生产的钻机产能，以及离线钻机数据。
因此，基于钻井平台数量降低以及天然气-原油价格的关系走势，很难相信天然气产量会无限期地增长。此外，在需求强劲增长的前提下，即使天然气增长暂停也可能会造成其价格飞涨。
波动性——真实和隐含：市场是否已对潜在价格走势充分定价？
90天固定期限天然气期权的隐含波动率在过去几个月中达到、或者接近其最近价格变动范围中心。该现象发生在该波动率由于天然气价格大跌；而在10月底向上述变动范围的顶部移动之前。此外，令人好奇的是，隐含波动率大幅下降，并低于其6个月纪录：1年期隐含波动率在30[%]以下，远远低于历史天然气已实现波动率（通常为50[%]左右，并介于70[%]-30[%]）。
因此，期货和期权曲线很有可能忽略了需求开始超过供给的可能性。过去的厄尔尼诺有时会伴随强劲的夏季需求，并在次年推高天然气价格。另外，厄尔尼诺还可能加速拉尼娜气候的进度（例如在1973-74以及1998-99年），并导致次年冬季需求上升，因此我们要警惕短线思维，并关注长期曲线。另外，从隐含波动性的角度来看，和原油期权价格相比，天然气期权价格略显异常：接近或低于历史平均值——天然气历史波动性通常大于原油。
总的来说，天然气价格的熊市不会永远持续并可能很快结束，同样油价的牛市似乎即将来临。短期内，天然气价格可能持续低迷，特别是如果厄尔尼诺在美国北部和加拿大蔓延并造成暖冬。面对2016和2017年价格飙升的可能性，天然气期货和期权价格可能过于平稳。
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