回顾持续3个月之久的极端市场波动，可以看出全球货币战显然进入了一个更加复杂的新阶段。实际上，市场波动已经让那些最坚定地致力于本币贬值的央行失去了战斗力。彰显这种无能为力的最显著的例子就是日本央行。 日本这样一个有着如此之高公债水平的国家，居然能够成为全球市场风暴中的避风港，这实在是有悖常理，但在2016年第一季度情况恰恰就是这样。尽管日本推出了负政策利率，但日元相对美元仍急剧升值，这颠覆了正常的外汇市场“引力定律”。由于自2012年安倍经济学出台以来，日本股市往往随日元汇率变动而变动，因此日本股市已大幅下跌。
与此同时，在欧洲，欧洲央行行长马里奥?德拉吉的超级鸽派的言论失去了魔力。上月欧洲央行宣布了一套比预期更为激进的货币政策方案后，欧元对美元升值。美联储主席珍妮特?耶伦上周在讲话中暗示美国将在更长时间内将利率保持在较低水平，这让欧元区雪上加霜。无论其动机是什么，美联储可以说是报了仇。美元疲弱有助于反击竞争性贬值，竞争性贬值让日本和欧元区抢到了更大份额的全球产出和企业利润增长，受损的却是美国。当然，此前当美联储在金融危机后推出首轮量化宽松时，美国也曾是本币贬值的受益者。这场战斗并没有结束。 各国为了获得全球贸易的优势，顺便“出口通缩”，近年来纷纷采取政策削弱本国货币，不过看看过去三个月极端震荡的行情，可以发现全球货币战争已经进入了一个更复杂的阶段。
曾经因央行的极度宽松姿态而被广泛看空的日元、欧元大幅走强——兑美元年初以来分别升值8.8[%]、5[%]。两国刚刚开始实施负利率时多数人没有预料到会出现这种情况。 这主要因为，随着今年以来市场不确定性的增加，资金涌入日元避险，推升了日元。同时，日本股市自2012年安倍经济学开始与日元汇率形成紧密反向联动，日元升值背景下，一会影响日本出口，二会影响企业利润，导致日经225指数年初以来重挫17.6[%]。 欧洲方面尽管德拉吉的言行还是一贯的“超级鸽派”，但这至少对欧元已经不再有用。即便在上个月扩大宽松措施的幅度超过了市场预期，但欧元依然没能下跌多少，反而转头上攻至今。
而美联储主席耶伦上周鸽派的讲话显示美国可能维持低利率水平更长时间，这也让欧元一时半会找不到下跌的理由。 汇丰银行上月末预计，随着欧央行放弃进一步降息，欧元还有更多上涨空间；此外日元也可能维持在当前水平。可以在某种程度上说，美联储正在进行一场“复仇”，美元的走弱可以帮助美国企业夺回此前日本和欧洲在弱势货币下获得的国际贸易份额，同时适当提振企业的盈利水平。当然，不能忘了，首先发动这场货币战争的也是美国——上次金融危机后，美国第一个开启了QE行动。
全球货币战争进入新的阶段，欧日央行看上去已经火力全开，但本应在计划之中的货币贬值并未如期而至，而货币贬值又是他们要达到政策目标时不可或缺的一个条件。德意志银行的宏观策略师Alan Ruskin称，透过这场货币战争的镜头，欧洲央行和日本央行被迫降白旗，因为他们已经弹尽粮绝。
要知道欧元区和日本企业的复苏状况远不如美国健康，在货币快速升值背景下，可能会很快吹灭刚刚燃起的“星星之火”，基于不少企业已经在宽松预期之下加大了投资。不过汇丰则认为，投资者应该欢迎这一形势。欧元区和日本是美元走强少有的受益者。美元走强使得全球整体形势变糟，例如让新兴市场货币大幅下挫、油价暴跌。
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