“美联储自己也没有头绪！”——我这么说不仅因为美联储似乎承认了这一点(甚至比这个程度高一点)，还因为我们的分析得出了这唯一的结论。我们认为：美联储的思维是混乱的，所以我们预计市场会继续走低——想想2000年发生了什么。投资者要做什么，而我们要多久才能到达底部？
为了理解目前正发生的事情，我们需要了解美联储是如何观察市场，以及市场是如何看待美联储。
美联储和市场
根据我们的分析中，政策是由头号人物美联储主席所领导的公开市场委员会(FOMC)制定的。面对过度简化的风险，我认为有必要举出与这次讨论的背景有关的信息，美联储前主席格林斯潘在美联储任职期间及之后，在许多次演讲中都特别强调“财富效应”，他表示不断上涨的资产价格将有利于投资和经济增长。他的继任者伯南克甚至称股票价格的上涨是量化宽松政策所带来的一个有益的副作用。虽然伯南克的框架是间接的：他把自己标榜为“大萧条”的学生，认为面对信贷泡沫破裂时不应该过早移除货币政策，否则这样做可能会再次引发通缩。当然，QE就是“印钱”购买美国国债和抵押贷款支持证券（MBS），即试图提高它们的价格（我冒昧地将QE称之为“印钱”，因为其他人包括伯南克本人，也是这样称呼QE的；没有印刷出实物钞票，但这些钱是通过美联储的会计账目“凭空”制造出来的）。
我们必须去了解劳动经济学家耶伦。我没有意识到劳动经济学家会关注股票价格。我也不知道劳动经济学家会使用远期通胀预期作为预测劳动力市场的指标。毫无疑问，任何一位FOMC的成员都可能会在工作中观察各种通胀指标，但对于劳动经济学家来说，这可能只是另一个数据点。我这样说的原因是，在伯南克的任期内，当时通胀预期下降至2[%]的门槛，他谈论QE（图表显示了长期通胀预期指标）。
通胀远期互换（5年期）黑色线：目标；蓝色线：美国；红色线：欧元区
相比之下，耶伦对于这个图表就显得沉默得多，她反而指出其他显示长期通胀预期仍受良好控制的调查。有趣的是，欧洲央行的德拉吉先生看着一个类似的欧元区通胀预期的图表，并敲响了警钟，他指出政策行动可能需要再次推升通胀预期。
在我的评估中，劳动经济学家注定要看陈旧的数据，就业数据往往是向后看的。我所相信的是，在这个“向后看”的框架中，美联储很可能找不到线索：在最新的FOMC声明中，美联储不再认为风险是适度的，而是认为风险需要进一步评估。我称美联储对于经济状况已不再有头绪，我似乎不是唯一做此解释的人，甚至美联储副主席费舍尔也表示，他们需要等待更多的经济数据来对经济进行评估。这是美联储可能看起来更像一膄缓缓移动的巨型远洋油轮的原因之一。事实上，美联储可能缓慢行动和没有那么激进本身不是一件坏事，但需要理解市场将如何表现的背景。
市场和美联储
让我们看看另一边：市场。多年来，资产价格在波动性较低的背景下获得上涨。按我的评估，低波动性是由高度宽松的货币政策引发的。我喜欢称之为“被压缩的风险溢价”。在这种环境下，我鼓励投资者长时间接触高风险资产；对于一个被认为是低风险的世界，这是一个理性的回应。但当然我认为这个世界仍是一个危险的地方，只不过风险已经被压制住了。因此，当美联储开始考虑退出QE，我称市场接着会出现“削减恐慌”，去年8月美联储暗示它是认真的，尽管它在几个星期里又胆怯了。然而这已经太迟了：我将此举想象为美联储打开高压锅的盖子，而这个高压锅已经在加热板上放得太久了。
因此，投资者可能会意识到市场终究是有风险的，他们必须卖出风险资产(股票、垃圾债券和其他)来重新平衡自己的投资组合。结果是，投资者可能对保本越来越感兴趣，即“逢高卖出”，而不是“逢低买入”。
耶伦领导的美联储看到这个现象可能会耸耸肩，原因有两个：首先，他们会意识到当他们屈服于市场在9月份推迟升息时，他们犯下了一个错误。毕竟， 如果市场打个嗝他们就要眨下眼睛,他们就变成了市场的奴隶。但在我看来，这是公平的，美联储之所以成为市场的奴隶，是因为随着对数据的依赖，他们将自己变成了市场的奴隶。依赖于数据这本身并不是一个坏主意，但如果美联储并不清楚如何解读这个数据，只知道特别强调对就业数据进行回顾，那么我们无需惊讶，市场会将自己的观点强加于美联储，而不是反过来。
它对投资者来说意味着什么？
对于投资者来说，我相信这意味着市场力量正处于上风。如果你做空风险资产(特别是股票)，那么这可能是一件好事：随着“蒸汽”从压力锅中释放出来，资产价格可能再次缩水。而随着QE的进程被终结，伯南克可能会被这种场景吓坏。耶伦所领导的美联储可能会理所当然地表示，将股票价格保持在高位不是他们的工作，而且她更关注劳动力市场。根据我们主要基于资产价格通胀的评估，除了经济复苏意外的其他一切都很好。因此，当资产价格暴跌，也会给经济带来真正的不利因素。
欧洲央行的德拉吉和日本央行的黑田东彦很可能会看到这样的场景并试图反驳称，他们正取得一个惊人的发展。然而，我们觉得美联储才是房间里的“大象”（美国是世界储备货币美元的发行者，另外考虑到2008年以来提升的全球美元信贷规模，它实际上也可能充当了新兴市场的央行的角色）；在这种情况下，欧洲央行和日本央行的武器库可能仅有玩具水*。
如果我们没有判断错误的话，耶伦只有在觉察到这对实体经济产生了影响时才会认真回应。这也让我们相信熊市能够发挥到极致。记住，市场出现的一些必要的调整需要一段时间才能完成：低利率可能会让许多不可持续的企业生存下来，直到他们需要为自己的债务再融资。同样地，举例来说，原油行业的调整也可能需要更长的时间；不只是企业方面，IMF也可能对原油生产国的政府贷款进行延期，从而也导致全球原油产量升高。
在实践中，当大多数投资者转向保本模式时，抛售可能会结束。这不会是一条直线，因为熊市也可能发生急剧的上涨。随着美联储正认真面对现实，不仅日本央行和欧洲央行不会坐视不管，涟漪效应还可能会贯穿整个市场。
如何走出这个困境？
一些人将我的评估视为支持更多的QE或负利率。绝对不是。为了走出困境，我再一次重复我在2008年说的话：最好的短期政策同时也是一个很好的长期政策。当世界各国的政府面临太多的债务和低增长，什么是良好的长期政策？根据我的分析，答案必须是能够让债务可持续（相对于GDP）的货币或财政政策。成功的投资者应该明白不同的国家如何解决这些挑战。在这种背景下，基于我的框架，我认为应该发生什么并不重要。考虑到决策者的框架，可能会发生什么更重要。
但既然你问，那我相信答案并不在于货币政策。你不能通过印刷造就你的繁荣。这个方式存在破坏购买力和毁灭中产阶级的风险。结果可能引发公众不满，民粹主义政治家的崛起和政治动荡，甚至是战争。
财政政策方面，相对于一般的讨论我们有更多的选择。首先，将“印钞”向财政政策领域延伸将会是违约的一种形式。我们已经听到有人说，日本央行只是想要消灭掉在市场上购买的债务。作为一个央行，它可以在负资产的情况下依然存在，所以取消掉这样的债务只是一个单纯的会计账目上的操作。一些债务需要重组，而且事实上我认为欧元区的大部分工作已经让这个金融系统有足够的胃口面对主权债务违约。
财政政策也可以追求紧缩。这对于德国有效，但对希腊来说却不是这样。在希腊和许多其他国家，它会引发公众的愤怒，这可以毁灭一个国家。
所以就有对经济增长的追求，它通常与大规模的财政支出项目相关联。债券之王格罗斯指出，由于货币政策已经达到极限，我们需要实行财政扩张。世界上最大的对冲基金负责人达里欧（Ray Dalio）也持有这个观点。
不幸的是，我所知道的唯一能够打破通缩周期的“财政刺激”是战争。这就是我们在大萧条中学到的经验，而我并不希望它重演。
相反，我相信一定有一个更好的方法。在我看来，更好的方法是采用一种扩张性的财政政策，这是可持续的。财政上可持续的政策是那些不会被债务所压垮的促进经济长期增长策略。在削减成本方面，它包括使赤字可持续的福利改革；这样的政策是促进经济增长的，因为当投资者看到财政政策是可持续时，他们更有可能会将钱用于投资。在收入方面，相比较花费大量资金用于政府财政扩张，繁文缛节的削减对于释放增长有很大的帮助。在过去的15年里，相信繁文缛节在许多领域都得到急剧增长，从而抑制了经济增长。
哎，但考虑到政策制定者们似乎不太可能去追求我所坚信必要的东西，面对这样的情况，我们需要考虑如何投资。
（文/首席-冰薇话金）为回馈广大客户对金帝天下团队的支持，同时也为了帮助更多的投资者实现共赢，春节期间我们将继续在线指导。关注微信：BW975674382 获取每日行情走势分析，交易策略指导。
