近日在希腊问题暂缓的情况下，黄金得以企稳。笔者认为虽然欧州主权债务危机可能令美元继续保持
强势，政策紧缩将冲淡通胀预期，这些因素都将压制金价上涨，但央行的购金行为及黄金投资热情却
支撑着金价。
一、央行购金将长期利好金价
一直以来黄金的供应主要来自矿产金、再生金、央行售金这三方面。而矿产金和再生金供给数量
一直以来都较为稳定，因此我们预计黄金2010年来自这两方面的供应量仍会较为平稳。但央行由“供
应方”转向了“需求方”的行为在2010年里仍将延续。据WGC的数据显示，全球央行2009年黄金储备
增加了425.4吨至30116.9吨，创45年来最高水平，此外截止到3月份全球黄金央行储备量又增加了
73.2吨。其实，实现外汇储备结构的多元化，提高黄金储备在外储中的占比是当今各国央行关注的重
点，因此对于当前引人瞩目的IMF出售剩下的191.3吨黄金的情况，若再有央行果断接盘，将会成为市
场炒作的热点。笔者认为印度很可能再次从IMF大量购金，因此央行的购金行为将长期利好金价。
二、黄金投资需求热情不减
我们知道去年以来黄金投资需求旺盛，2009年下半年来伴随着黄金价格的走强，黄金的投资需求
逐渐活跃起来。全球最大的黄金基金ETF—SPDR持仓量从9月初的1060吨逐渐加仓，最高至1134.03吨
。近期虽风险事件云集，但投资者热情不减，截止到3月30日SPDR持仓仍保持在1129.82吨的高位，而
COMEX期金持仓截止到3月23日当周净多头仍有183872手之巨。因此一方面投资者对黄金投资需求激情
不减，另一方面，随着全球经济的复苏，市场对黄金的消费有望改善。印度3月黄金进口量大约在23
—28吨，远高于去年同期的4.8吨，预计4、5月份结婚季期间需求将继续保持旺盛，5月16日佛陀节期
间黄金首饰销量有望增长。这将为黄金提供良好支撑。
三、美元强势压制金价上涨
据美国公布的数据显示，虽然美国的就业形势、房地产市彻不太乐观，特别是美国3月ADP就业数
据差于预期，但可以肯定的一点是美国的经济正在逐步复苏。另外，从主力资金流向上看，目前基金
在美元上的净多单居高不下，说明主力做多美元热情未减。其实，如果考虑到以下两点美元继续保持
强势也是必然的。其一，据传美国一季度将发行8500亿美元国债，只有相对强势的美元才能保证发行
顺利；其二，欧洲主权债务危机的毒瘤将变相力挺美元。
虽然此次的欧盟领导人峰会最终就救助希腊达成共识，但我们知道希腊问题仅是短期内市场炒作
的工具，希腊问题的解决与否不再是影响欧元的关键了，此次希腊问题引发更多的是市场对欧元区政
治结构的一体化与缺失的货币政策的重新思考，并进一步令市场对欧元区经济环境的稳定性提出质疑
，因此，欧元区体制问题缺陷的控制或将成为未来影响欧元的决定因素。短期来说，随着越来越多的
国家被暴露出债务危机，惠誉3月24日又将将葡萄牙主权信用评级下调一级至“AA-”，而在短期内完
善体制缺陷又谈何容易，因此我们认为欧元将再次走低，美元将继续受益保持相对强势，这对金价是
不利的。
四、政策紧缩预期冲淡通胀预期
2009年以来，世界各国以量化宽松的货币政策对抗衰退，各国通胀预期骤升。因此为了有效抑制
通胀预期，不少国家近期不同程度的出台调控政策，发出管理通胀的信号。例如中国人民银行连续两
次上调存款准备金率；美联储对货币政策态度转变2月18日宣布上调贴现利率，这也造成了美元Libor
利率持续上升， Libor—OIS Spread亦有扩大趋势。3月19日印度央行意外上调利率0.25%，以稳定通
胀预期。加拿大皇家银行和道明银行3月29日宣布，30日起调高其3年、4年及5年期固定按揭利率，这
一举动意味着加拿大有史以来最低利率时代即将结束。
从各国出台的调控信号来看，各国都意识到了通胀问题已成为当前困扰各国经济的症结，因此他
们有意控制通胀风险的抬头。我们知道，通胀问题是后金融危机时代的恒久话题，投资者的避险需求
一直以来都左右着市场的风险偏好.但从经济学角度来说，政府的高度监控会令这种风险爆发的可能
性降低，因为通货膨胀会不会发生，投资者的心理预期是非常关键的，政府提前管理通胀，更是管理
了民心。鉴于此，市场借“通胀”之题发挥的可能性就会降低，而体现在黄金上，中长期的避险需求
仍存，短期的就不那么强烈了。
五、后市展望
总而言之，一方面美元走强和政策紧缩将会压制黄金价格，另一方面在供需面与投资需求因素的
支撑下，黄金向下的空间应该是有限的。另外，当前美国等主要经济体经济复苏的情况还不稳定，特
别是欧洲主权债务危机四伏，令黄金的避险需求仍在。如果金价跌向1050美元下方，预计会有大量买
盘介入。对于未来的黄金走势，考虑到黄金的季节性运行规律，金价一般在2月至4月的消费淡季中回
落，5月价格开始回升。因此我们预计，对于上有压制、下有支撑的黄金来说暂时仍难以摆脱区间振
荡的命运，振荡区间1050—1148.5美元，而黄金的长期走势依然比较乐观。
