##析金：黄金牛市步伐人民币汇改挡不住
2010年6月19日，中国央行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，进行自2005年后的第
二次汇改。当天，原油、基本金属等大宗商品上涨，黄金价格却以暴跌应对。笔者分析历史及近期金价上涨成因，认
为人民币汇改不会成为金价下跌拐点。在可预见的未来，以中国为代表的发展中国家央行积极扩充黄金储备、美联储
承诺在较长时间内维持低利率带来的通胀预期，将共同支撑黄金牛市。
2005年人民币汇改与金价上涨相伴
2005年7月21日中国央行宣布，自2005年7月21日起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节
、有管理的浮动汇率制度，这是中国第一次汇改。自此至2008年7月22日，人民币兑美元汇率升值17.6%，而在此期间
大宗商品CRB指数攀升41.6%、金价攀升122.8%。
美元兑人民币汇率、COMEX黄金期价和CRB指数
第一次汇改的市场表现为人民币大幅单边升值，而人民币升值有益于中国大宗商品和原材料的进口，大宗商品价
格上涨又加重投资者通胀预期，黄金成为对抗通胀的最佳选择，这个逻辑支持金价上涨且一直延续至今。
寻求“最终的货币”对抗通胀成为金价上涨主因
2010年以来，金价出现两波较大的上涨：第一阶段发生在4月份，q9821--97504是通胀预期所致；第二阶段则从5
月份欧元危机以来，各类投资者寻求“最终的货币”成为主导金价上涨的主因。我们有必要回顾这两个阶段：
第一阶段：通胀预期推升金价。2010年4月份，原油等大宗商品价格保持上升势头，市场对未来通胀预期增强，导
致美国10年期长期国债价格下降，国债收益率上涨。而美国10年期国债收益率与同期保护债券（TIPs）收益率之差，
也从3月25日的223个基点上升至246个基点。该差值通常被用来衡量通胀前景预期，即可称之为10年期通胀预期指数。
2010年4月份，通胀预期指数与金价相关系数达0.74，我们将这一阶段的金价上涨归结为通胀预期所致。
第二阶段：寻求“最终的货币”。进入2010年5月份，原油等大宗商品价格暴跌，市场通胀预期骤降，然而金价却
继续攀升，原因则是资金寻求最终储备货币导致。欧债危机深化、欧元一挫再挫，迫使包括各国央行在内的各类投资
者不得不寻求最安全的“最终的货币”，黄金价值凸现。仅5月份全球黄金ETF总持仓头寸就增加600#盎司，达到创记
录新高。若全球主要的黄金ETF基金按照目前的购买速度，则黄金ETF头寸有望于2010年底达到1400#盎司，成为金价
的主要推动力。
在可预见的未来，中国央行承诺汇改，但对汇改的措辞却重点强调“人民币汇率的灵活”，q9821--97504 因此，
我们分析认为人民币并不会出现2005年汇改后一路升值的迹象，汇率波动幅度加大则无法阻挡。笔者认为，汇率波幅
加大不仅是全球贸易商不愿意看到的，也是金融投资者厌恶的。美元、欧元的大幅波动已让投资者“吃尽苦头”，包
括各国央行在内的各类投资者都将黄金视为“最终的货币”，人民币汇率波动加大将促使这一趋势持续。其中，各国
央行增加黄金储备对金价具有长期支撑力。据IMF统计，过去12个月各国央行总黄金储备实现每月逐增，与20世纪90年
代各国央行争相卖出黄金的举动截然相反。
虽然美国、欧元区等近期并未增持黄金，但它们的存量庞大，至今美国仍保有世界第一的8133.5吨黄金储备，占
其整个储备资产的比例超过50%。相比而言，中国只拥有1054吨黄金储备，且黄金在整个储备资产中比例仅为1.5%。意
识到资产储备的不合理，2009年4月份中国政府宣布将黄金储备由2003年的600吨增至1054吨，近几个月中国央行进行
了阶段性的增持，这表明央行开始行动。另外，2010年第一季度发展中国家沙特阿拉伯央行增持179.9吨、俄罗斯央行
增持26.6吨、菲律宾央行增持9.5吨，q9821--97504 以中国为首的发展中国家大量扩充黄金储备，金价长期牛市支撑
力不变。
尽管寻求“最终的货币”成为支撑金价的主因，但潜在的通胀威胁仍在，美联储的态度至关重要。北京时间6月23
日晚美联储重申在较长时间内维持低利率的承诺，这就意味着宽松的货币政策仍将持续，通胀预期也将存在。在各国
央行扩充黄金储备以及通胀预期下，黄金牛市不可阻挡。资金管理，风控操作。技术分析，波段操作。顺势思维，逆
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