分析师: Jon Nadler
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世界的股票和商品市场第二天仍然继续处于高度的不确定和极度的不稳定状况之中，中央银行准备在即将到来的这个季度，拿出近万亿美元注入到这个市场体系中，帮助度过难关，以避免迄今为止已经发生的崩溃更为严重。新的标题不断涌现在各个出版物的头版，新的名字不断被加入到收购/合并/失职和/或充满危机的候选人的名单当中。WaMu将自己挂牌出售，摩根士丹利与Wachovia银行进行谈判，Lloyd TSB接管了HBOS，为了避免受到人们的关注，从而感觉安全一些，甚至没有人敢于提及不能提起的以字母“C”开头的那些名字。最近这段时间，仅仅提及一下名字，似乎就足以把它纳入清算模式。
关于“未担保的”卖空的新的规则和空头净额的被迫披露，是这些新一代武器的其中之一，它们在监管机构的军械库中已经成形，因为在他们委婉的发言中，已经将数额降到了最低限度。公平贸易委员会，证券交易委员会和美联储加紧正面进攻，正视旨在消除促成了最近的流血冲突的一些组成部分因素。此外，实时控制式的票据交换所显然已经在计划当中，
今天，纽约现货黄金交易又一次超过了90美元的范围，但是这次却不是向上的趋势。从每盎司918美元的高点，到831美元的低点，现货黄金跟随着石油价格、道琼斯工业指数和美元的回转，经历了极具戏剧性的交易时段。当得知将要组建抵押贷款结算所，同时也受益于六家中央银行通过共同的努力向市场注入了2，500亿美元的流动资金，股市上涨了410点。白银下跌了15美分，收于11.91美元，而白金损失了40美元，收于1077美元，钯金下跌了12美元，收于232美元每盎司。自从新奥尔良的大坝停止作用以来，资金还在以我们看不到的速度继续缩水。奇怪的是，美国政府却没有在这张图片中出现，因为那时它已经缩了回去。只留下两个人在那里顽强抵抗。鲍尔森和伯南克。关于后面到底怎么办，他们可能在想些什么呢？我们为您提供一些来自瑞银财富管理经济学家Andreas Hoefert博士的线索：
“事实上随着剩余的四家独立经纪人之中的两个消失了（即雷曼兄弟申请破产保护，和美国银行收购美林证券），以及美联储对AIG提供帮助，正在进行的金融危机已经达到顶峰。然而金融危机仍然还没有结束，我们应该用长远的眼光，并且以更为广泛的角度对它进行讨论。
金融危机很少死于衰弱期（可能在日本是个例外）。在某些阶段，危机已经过去了，而在几年之后，书籍和小册子也被写出来了，通常都会以“市场已经从这次经验中获得了教训”这样的介绍开始。然后，因为“这一次情况有所不同，”下一次金融泡沫，爆裂和危机再次发生。在已故的美国经济学家和历史学家Charles Kindleberger的投资名著：《经济过热、经济恐慌及经济崩溃―金融危机史》一书中，他列出了在1800年和2000年之间的38次主要的金融危机，即，平均来说，每5年零3个月发生一次，而在过去的50年中，有步伐加快的趋势。
危机：更多的相同还是不同呢？所有的危机都有着共同的特点，最重要的是狂热或泡沫，通常是导致危机的共同起源－流动资金急剧扩大，反过来又扩大了信贷活动，并最终在一个特定的资产或资产种类中产生泡沫，而资产的价格明显高于其根本的（或理性）的价值。例如，在日本房地产泡沫的炒作中，3.4平方公里的东京皇宫和花园（大约是中央公园的规模），其价值超过了在加利福尼亚州所有的房地产价值。
也有一些差别。泡沫的对象在历史上一直都是非常多样的，范围包括从像郁金香球根这种异国情调的东西，运河，棉花，铁路或科技股票，到像房地产和住房，商品或特定类型的债务这样更广泛的资产。
另一个差别是从泡沫，爆裂和危机的位置和资产的角度来看它们的程度。日本的股市和房地产市场的泡沫几乎完全控制了该国。高科技市场的泡沫和爆裂，原因之一尽管是美国在2000年和2001年的浅层衰退，但也主要是在一个重要但并非生死攸关的经济行业中展开的。回想起来，它因此可以被看作是目前正在进行的金融危机的良性比较，尽管在2002年的国会听证会上，它有资格被当时的美联储主席格林斯潘定义为一个“一代人的疯狂投机，现在已经过去”。
今天的危机发生在不仅是美国，而且是国际金融体系的心脏，它使双方均处于危险之中。不过，引述格林斯潘在上周日接受WABC-TV采访时所说的话，是否目前的危机有资格成为“半个世纪才发生一次的危机，或者可能是一个世纪才发生一次的危机那样的事件，”这仍然是值得商榷的。1929年导致经济大萧条的股灾所产生的结果，远远超过了今天正在发生的最糟糕的情况。
如何解决危机？
大致有两个方法来解决危机－第一是什么都不做，让危机自身来解决，第二是提供一个最后贷款人。选择哪种方式，取决于机构的哲学观点（机构有可能发挥最后贷款人的作用），以及如果危机只是逐渐消失，其可能发生的潜在损害，波及面和蔓延的效果（也称系统性风险）的大小。
哲学观点并不像它看起来那么无关紧要，它包括两方面：一个是价值方面，另一个是博弈论方面。
价值方面需要回答的问题是：一个人在多大程度上会相信市场自我调整的力量？或者换另一种方式：人们是否会认为，使利润私有化，而使损失社会化，这是可以接受的吗？当然，政府的政治方向在这方面将发挥巨大的作用。由于今年是美国总统选举年，看看两位候选人认为必须拯救房利美和房地美的观点，而在同时，坚持认为不应将纳税人的钱参与其中－这两个几乎是互相排斥的目标，到底能够坚持多久，这已经是十分吸引眼球的事了。
在博弈论方面基于以下事实：知道明确的或暗藏的安全网，将会导致市场参与者产生与这张网不存在时不同的反应。技术术语称为“道德风险”。一个人或金融机构，如果它知道，即使它的操作是错误的，带来的结果只不过是它需要花一些钱，那么它将会承担更大的风险。过去往往是一些机构已经被拯救出来，一旦危机过去，其它的机构的态度是在未来会冒更大的风险。
关于风险的第二个问题时允许危机按照其本身的程序进行，而没有任何人为的干预。风险是宏观经济（整体经济破产会带来什么后果呢？）和系统性的（谁是下一个？它会产生一场雪球效应吗？）。
这些短期的风险，都必须超过价值和道德风险的长期反映。在这方面，没有普遍适用的答案。有时，例如在1987年，股市暴跌并没有导致任何事情发生，因此，什么都不做才是正确的做法，然而在其它时间，例如在1929年，它导致了经济大萧条，什么都不做相对于其成本来说显然是相形见绌的。
有没有一些基本的行为准则呢？
事实上没有放诸四海皆准的答案，这并不一定意味着就没有为了解决危机而适用的一套确定的规则。在面对1907年的恐慌所作的开创性工作中，美国经济学家罗伯特布鲁勒尔和肖恩卡尔强调说，集体行动的失败可能进一步恶化和深化危机。
简单地说，1907年的恐慌，是发生在美国，尤其是在纽约市的一场金融危机，其特点是众多的银行和信托投资公司遭受挤兑。它开始于一次失败的尝试，一些投资人在铜市场中进行囤积，导致了Knickerbocker信托公司的第一次挤兑－这是一家支持无赖投资者的银行，它为它们的投资计划提供贷款。然后危机蔓延到其它几个银行。在1907年时，美联储并不存在，所以没有明确的最后贷款人或一个明确的方式可以遏止危机。
在这种特殊情况下，传奇银行家John Pierpont Morgan展示了他的领导才能。他召集了具有影响力的纽约银行家，并促使他们建立了一个协会，目的是支持危难中的金融机构。此外，一旦这个组织开始发挥作用，他们承担起强烈的使命，坚决与危机划清界限：“麻烦就在这里停止”。在美国信托公司得到这个非正式组织的完全支持之后，危机最终停止了。
对于今天我们能够接受什么教训呢？
目前的危机在一年多之前就已经开始了。第一步，美联储和欧洲中央银行提供了充分数额的流动资金，以减轻当前最迫切的流动资金不足问题。此外，美联储相当大程度上削减了美联储基金利率，减少了325个基点，使它们从2007年9月的5.25％，降低至2008年4月底的2％。最后，美联储大大扩展了抵押品的空间，金融机构可以通过它来使用美联储的设施。去年9月，美国国库券的金额达到美联储的所有资产的85％；一年后，我们估计，账面上应该只有大约43％。在刚过去的这个周日又宣布，在特定条件下，现在甚至股票也可以被用来作为抵押品，这将进一步稀释美联储的资产负债表。
因此，当局为解决或至少缓解目前的危机，所做出的干预的水平，已经超出了任何批评（当然，除非你认为根本什么都不应该做）。不过，从过去的教训中表明，我们必须看到，基于规则的行动，明确的沟通，一个有公信力的领导联盟和以一种国际协调的方式所进行的私人和公共力量的合作。
一致性：一些处于危难中的金融机构被拯救出来（贝尔斯登，GSEs和AIG）；也有一些没有被拯救出来（雷曼兄弟）。无论哪种方式，对于股本持有人总有令人沮丧的结果，但债券持有人则有不同的待遇。当然，也有很好的理由采取行动，这要根据具体情况而定。不过，一个明确的规则，包括了那些被认为是太大而不能破产的机构，也并一定能够减少市场参与者的紧张。例如在1907年，也必须有一些划定“到此为止”的一条线，这需要加以明确的沟通。
私人和公共部门之间强有力的协调和联盟：美国政府，美联储和各大银行之间的相互影响，必须以一种明确和透明的方式。周日美国银行和巴克莱银行退出了雷曼兄弟的交易，而私营企业也无法找到一个解决AIG的办法。同时，各大银行的一个财团（包括美国银行和巴克莱银行），建立了一个700亿美元的基金，以帮助危难中的金融机构。因此，现在从四面八方发出了友善的声音，但我们认为，沟通的声音并不响亮而清晰，并不足以安抚市场。
国际协调：危机起源于美国，但是有可能在国外也会看到，各个国际组织通常会在其它地方应对此类危机（尤其是国际货币基金组织或国际结算银行），因为它已经足够“大”，可以自己解决。但是对于它也有一个国际层面。非美国的金融机构也参与其中。此外，由于今年年初我们在我们的研究重点中强调，“货币：处于一种微妙的不平衡状态中”，危机不仅仅是在美国金融系统中具有更深刻的根源，目前其它的影响也正在发生，例如平仓套利交易。
金融危机很少死于衰弱期，但可以采取领导能力，强烈的意志和响亮而清晰的沟通，以及一些费用和损失来阻止它们，否则，它们将注定运行其自己的轨迹。
（文中时间为美国东部时间）
