据国际清算银行(BIS)称，股票价格持续下跌，大宗商品价格不断波动，不是因为公司前景日益恶化，也不是因为担心通货膨胀、利率或增长，而是因为人们对持有风险资产(尤其是新兴市场股票和债券)越来越紧张不安。另一方面，欧洲央行(European Central Bank)在6月份的《金融稳定评论》(Financial Stability Review)中，仍提出风险和脆弱性的主要来源是“全球金融失衡”，即美元猛挫的风险。
所以，当一位朋友建议我考虑一下美元严重崩溃的全球影响时，我欣然接受了这个提议。询问美元崩溃的影响，与预言崩溃的可能性或时机不同。我们不去进行无用的水晶球占卜，而是思考这种局面将意味着什么，以及应该采取哪些政策作为回应。让我们将“美元崩溃”定义为数周内跌幅至少为20%的美元贬值。最初，贬值将主要针对欧元，但美元汇率的急剧下跌完全有可能是一个信号，促使亚洲各国政府停止累积美元资产，甚至开始抛售这些资产。
但最重要的是美元崩溃发生的大环境。我向来怀疑关于国际失衡的讲法，更怀疑某些所谓的补救方法，因此如果我从相对良性的情景说起，或许会得到人们的谅解。最可能触发美元崩溃的，将是美国房市的逆转，它会对美国消费支出造成打击。在这种情况下，美联储(Federal Reserve)将暂停甚至扭转逐步调高短期利率的现行政策。因此，短期经济前景和国际利差变化，都将促使美元走低。债券市场将下跌，实际和名义长期利率将上升，造成进一步的衰退影响。但美元贬值对美国经济造成的结果不一定是完全不利的。整体局势从国内经济的削弱开始。在此情况下，美元贬值将产生起抵消作用的外部刺激。但这确实意味着，美国经济不会继续每季以3%到4%的年率增长。情况的糟糕程度，将部分取决于世界其它地区的发展情况。乐观人士希望，欧元区和亚洲将对其需求给予起抵消作用的刺激，而不是对美元实施报复。悲观人士担心，法国总统雅克·希拉克(Jacques Chirac)等政治领导人——如果仍在位——将通过提高贸易保护壁垒、试图采取竞争性贬值、或对国际资本流动开征不明智的税收来进行报复。
与这两个极端情况相比，更有可能的情况是，美元贬值时，恰逢世界其它国家的经济仍在高速增长，正如国际货币基金组织(IMF)、经合组织(OECD)和其它类似机构所预测的。在这种情况下，即使欧洲或亚洲未能采取起抵消作用的需求刺激措施，也不会发生什么悲剧。的确，假如世界正面临过度需求，一如石油和大宗商品市场压力以及信贷充足所体现的那样，美国适度衰退可能正是良药。由此可见，如果美元要崩盘，越快越好。因为当欧洲和亚洲经济正在增长时，它们采取报复或不当反应的可能性较小(与这些国家今后陷入低迷或衰退时相比)。但我必须多说一点，以满足悲观者的需求。假设油价上升到每桶100美元或更高。各国央行可能必须抑制需求，即使存在实际工业产能过剩，并且几乎没有过度就业的迹象。美国可能受到更严重的影响，因为与世界其它发达国家相比，每实现1美元的国内生产总值，美国需要进口更多的能源。
最坏的情形将远远超出常规经济学范畴，而且若位于波斯湾口的霍尔木兹海峡被关闭，就很有可能发生。主要行动将转移到政治和军事层面。但如果金融界对五角大楼关于采取干净利落的军事行动、重新开放海峡的谈论表示怀疑，那也是情有可原的。在这些情况下，美元是最不必担心的问题。正如过去类似的危机一样，人们会预期投资将出现从货币向黄金、土地、珠宝、玛瑙贝壳或其它资产的转移。但相对于欧元和英镑而言，美元可能受到更大打击。在被这些事件迫使做出反应之前，美国国会是否有可能采取财政手段抑制汽油消耗呢？
凌峰
