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美元/日元展望

今年第二季度汇价走势腾挪跌宕，形成V 字形态。在上半个季度中，日本长期执行的零利率政策将

很快结束的市场预期一直支持日元，直到日央行行长福井陷入内幕交易丑闻后，才导致预期的零利

率政策结束时间被延后。随后朝鲜试射导弹带来的地缘政治风险进一步打压日元。与此同时，日本

经济数据继续向好，失业率下降到六年低点4.0％，消费者物价指数也连续6 个月维持正增长，驱散

了关于日本长达十年通货紧缩周期是否最终结束的疑虑。由于经济继续扩张，储备进一步增加，日

本可能是G-3（美国，欧元区和日本）中最富有活力的经济实体。事实上，最近日本政府也提高了

对本国经济的评估，将2007 年的经济增长预期自1.9％提高至2.1％。经济的强劲增长最终使得日

央行6 年来首次提高利率25 个基点，预计进入下半年后，央行进一步升息的幅度和节奏将是影响日

元走势的主要因素，在此基础上央行采取强硬或温和的姿态也许会相应使得日元兑美元大幅上扬或

者垂死挣扎。此外，全球经济状况，日本消费者信心，朝鲜带来的地缘政治风险和油价在未来对央

行的政策决定仍将有很大影响。

零利率政策结束是否意味着套息交易完结？

日本央行最终在7 月14 日执行了6 年来的首次升息措施，从而结束了零利率政策。不过尽管本次

提升了25 个基点，但央行暗示今年剩余时间不会有进一步的升息行动。在随后的新闻发布会上，福

井表示利率调整将采取渐进而非连续的方式。由于此前市场已预期在2006 年结束前有三次25 点的

加息可能，因此福井的这番讲话正中那些看空日元支持者的下怀，因为他们认为央行升息仅仅是象

征性的而非实质性的。但长线投资者也许要考虑以下两个因素：首先，美元/日元处于115.00 或以

上将利好日本出口部门，相应也将带来日本经济在下半年的加速增长；其次是油价创新的历史高位，

将给原油需求99%要靠进口的日本带来显著的通胀压力，尤其是批发层次上的通胀。经济超预期的

快速增长和物价的迅速上涨，很可能会迫使央行在接近2007 年之际变得更强硬。因此，虽然就目

前来看美元/日元的套息交易也许还存在，但在未来则肯定会有结束的一天。

日本经济在G-3 中表现最佳

2006 年上半年，日元疲软刺激了对日本经济增长有重大贡献的出口行业，相应带来了就业和消费支

出的增加，导致日本经济出现显著改善。就业状况的改善无疑是一亮点，失业率下降到八年低点，

岗位空缺和求职者的比率则上升至1.07，为1992 年以来的最高水平。但由于公司提供的岗位更多

是临时性的，因此虽然就业岗位充足，工资上升压力却并不大。此外，消费者和商业信心明显改善 –

经济观察家指数连续第13 个月处于50 以上的良好水平，短观报告大型制造业判断指数也由于商业

投资扩张而继续上升，在第二季度自20 上升至21。较低的失业率、稳定的经济增长和较大规模的

贸易盈余，使得日本成为G-3 中表现最好的国家，同时大部分分析家相信，日本需要扩大消费而非

投资支出才能在下半年实现经济的加速增长。总的说来，日本作为经济增长最快的亚洲区域的领航

者之一，在G-3 中居于有利地位，应该会继续受益于亚太地区的经济繁荣。

人民币坚挺应该利好日元

2005 年下半年以来，全球外汇市场一直聚焦于人民币汇率改革。2005 年7 月，人民银行9 年来首

次对人民币进行实际评估，并一次性升值2.15％，日元受此支持反应积极，美元兑日元在两天内下

跌了300 余点。日元从两个方面受益于人民币升值：首先，若人民币兑美元升值以及中国企业继续

增加进口需求，日本作为中国大陆最大的出口国，他们将因此获得更多的收入；其次，作为中国最

主要的出口竞争对手之一，日本出口商也将间接受益于人民币升值带来的中国出口成本上升因素。

由于目前中国对美国出口仍然持续上升，巨大的贸易顺差给中国带来的货币升值压力并未减弱。今

年第二季度中国首次允许美元兑人民币交易于8.000 关键位下方，随后默许汇率进一步跌至7.9800

下方，表明人民银行已经接受了放宽人民币兑美元的汇率限制。以上两个方面可见，虽然人民币的

汇率改革进程也许会是缓慢的，但人民币升值无疑会间接给日元带来支持。

油价、地缘政治和丑闻投下阴霾

虽然日本经济今年持续强劲，但由于受政治丑闻、地缘政治紧张和油价高涨因素打压，日元在第二

季度的后半部分时间内大幅走低。日本央行行长福井被卷入了一宗与村上世障管理基金经理的内幕

交易丑闻，虽然他没有被定罪，但声誉已受到严重影响，一项调查表明有70％的民众呼吁他下台。

尽管日本政府支持福井继续担任央行行长，但这一丑闻还是给外汇市场带来了很大骚乱。此后的地

缘政治紧张形势加大了对日元的打压：朝鲜试射了7 枚导弹，其中数枚坠落在两国之间的日本海，

增加了两国的紧张状况和冲突。虽然此次的试射行动不算成功，但邻国如此的威胁性演习行为增加

了日元多头的风险。此外石油价格上涨到75 美元每桶的历史高位也是造成日元疲软的重要因素。尽

管日本在对付高油价的问题上取得了显著的进步，但由于其原油需求的99.4％依赖进口，油价上扬

导致了日本贸易盈余收窄。

结论

2005 年的套息交易异常活跃，美元/日元飙升至数年高点，这一趋势可能在2006 年发生反转。更快

的经济增长以及更为重要的是日本消费支出的稳步上升，最终导致实行了6 年的零利率货币政策结

束 – 标志着日元作为全球市场偏好的融资货币的状况将发生改变。在这一趋势影响下，投资者和投

机者都开始削减相关头寸，日元兑美元应该会受到支持。然而，如果日本货币政策制定者继续在升

息问题上优柔寡断，套息交易者可能迅速返回市场，尤其是如果美联储继续提高利率至6％，两国

利差将上升至575 个基点。此外，在过去两个月里持续打压日元的朝鲜问题在彻底得到解决前，仍

将利空日元。因此，日本目前处于这样一个尴尬的境地：经济表现为G-3 中最好的，但日元兑美元

和欧元却持续走软。可以预计，若包括地缘政治风险、油价、政治丑闻等负面影响在下半年消失，

良好的经济基本面因素也许会导致日元成为2006 年下半年表现最强劲的货币。

技术展望

在我们的第二季度展望报告中，我们曾指出：“若美元/日元跌破116.00，则意味着汇价已经见顶，

其下行目标可能是2005 年强劲升势的底部108.00”。结果证明了我们的预测正确，美元兑日元在4

月跌破116.00，并在5 月录得低点108.96。但此后汇价反转上升至115.00 心理关键位上方，并迅

速逼近自121.38（05 年12 月5 日高点）至118.87（4 月11 日高点）延伸的下行趋势线。若有效

上破此线，下一阻力位将是3 月13 日高点119.18，若继续突破，有望测试前述高点121.38。周图

振荡指标（oscillators）上破中点线并继续上升，支持牛市观点。连接2005 年1 月低点101.67 和

2006 年5 月低点208.96 的上升趋势线目前位于109.90 附近，每周大概上升10.4 个基点。7 月14

日当周周图收盘于40 周均线上方，进一步确认了牛市前景。但若汇价跌破113.37/42 区域（该区域

有6 月1 日高点和7 月10 日低点），看涨前景将会被打破。若汇价持续在该区域下方走软，也许会

该贴最后一次修改时间为：2006-08-05 20:00:40

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